[시론] 유가 하락ㆍ반도체 경기 둔화와 우리 경제의 민낯

새해 들어 주식시장이 반등하고 있다. 지난해 12월 미국 주가 하락의 충격으로 연초 코스피가 2000선을 뚫고 내려가기도 했지만 이후 5% 이상 상승하며 기대를 되살리고 있다. 미국 역시 마찬가지인데 같은 기간 다우와 S&P500지수는 7%, 나스닥지수는 9% 이상 올랐다. 미국과 중국 두 강대국의 경기 침체 우려가 심화되면서 오히려 미국의 금리 인상 중단, 중국의 경기 부양이라는 정책 대응 기대감이 커진 것이다.

하지만 주식시장의 반등과 달리 우리 경제에 대해서는 아직까지 기대보다 우려감이 더 큰 게 사실이다. 글로벌 경기 침체에 따른 유가 하락과 반도체 경기 둔화로 석유화학, 석유제품, 반도체 등 우리 경제에서 수출 비중이 큰 산업들의 부진이 예상되기 때문이다. 지난해 우리 수출 중 석유화학 및 석유제품의 비중은 각각 8%, 반도체 비중은 21%에 달했다. 수출 중 총 37%를 차지하는 산업에서 빨간 불이 켜진 것이다.

유가부터 살펴보자. 2018년 평균 유가는 미국서부텍사스중질유 가격 기준으로 2017년 평균 대비 28% 상승했다. 하지만 작년 10월 고점 대비 현재 유가는 32% 떨어진 상태다. 이러한 가격 변화는 관련 산업의 수출 실적에 그대로 영향을 미친다. 이 때문에 작년 한해 각각 32%, 12%가 증가한 석유제품 및 석유화학제품의 수출 증가율은 유가가 급락한 12월에 각각 8%, -6%대로 떨어졌다. 같은 물량을 수출해도 단가 하락으로 벌어들이는 돈이 줄어든 것이다.

반도체 산업에서도 같은 현상이 나타나고 있다. 디램(DRAM), 낸드(NAND) 등 반도체 가격은 작년 하반기부터 빠르게 떨어져 최근에는 작년 고점 대비 60~70% 수준에서 거래되고 있다. 특히 연말로 가면서 가격 하락 폭이 빨라졌는데, 이를 반영해 작년 반도체 수출은 상반기 중 40%대에서 하반기 20%대로, 특히 12월에는 -8%대로 증가율이 떨어졌다.

더 큰 문제는 유가나 반도체 가격이 떨어지는 현상 자체가 수요 부진을 의미할 수 있다는 점이다. 즉 현재 물량 측면도 동반 위축되는 현상이 나타나고 있을 가능성이 큰데 이는 물량으로 계산되는 실질 성장률에 부정적이다. 특히 반도체의 경우 2018년 상반기까지 나타난 아마존 등 글로벌 클라우드 기업들의 대규모 투자 후 반작용, 2020년에 본격화될 5G 서비스 때문에 스마트폰 매수를 늦추려는 심리, 가상통화 가격 급락으로 중단된 채굴 수요 등이 맞물려 올해 내내 수요가 부진할 것으로 보인다. 삼성전자 등 공급자들이 생산을 조정하면서 가격 하락은 멈출 수 있지만 생산 조정이 투자 축소를 의미한다는 점까지 감안하면 성장률에 부정적일 수밖에 없다.

그렇다면 다른 산업은 어떤 상황일까. 수출의 양대 축인 석유화학, 반도체 산업의 부진을 다른 산업이 상쇄할 수 있을까. 나아가 수출이 나쁠 때 내수 경제가 이를 상쇄할 수 있을까. 안타깝게도 가능성이 커 보이지 않는다. 조선업은 액화천연가스(LNG)선 수주 증가로 조금씩 나아지고 있지만 수출 비중이 3~4%대로 크지 않고 자동차, 철강 산업의 성장은 미미한 수준에 그칠 전망이다. 또한 내수 측면에서는 고용과 부동산시장이 발목을 잡고 있다. 경제학에서 얘기하는 소득효과와 자산효과 둘 다 기대하기 어렵다.

물론 주식시장은 부진한 경제에도 불구하고 오를 수 있다. 미ㆍ중 무역전쟁, 브렉시트(영국의 유럽연합(EU) 탈퇴) 등 각종 악재로 주가가 우리 기업들의 이익 규모 대비 이미 많이 떨어졌기 때문이다. 하지만 작년 초 고점을 넘는 수준까지 주가가 상승하려면 유가와 반도체 가격이 오르거나, 다른 산업에서 기대 이상의 수출이 나타나거나, 고용이 획기적으로 늘어나거나, 부동산시장이 상승세로 돌아서야 한다. 무엇 하나 만만해 보이지 않는다.

최석원 SK증권 리서치센터장