[THE VIEW]공모가의 함정과 올바른 가치평가

최근 금리 하락 추세로 기업공개(IPO) 시장이 다시 활기를 띨 것으로 전망된다. 저금리 환경에서는 시중 유동성이 늘어나고, 투자자들은 높은 수익을 기대할 수 있는 주식시장으로 자금을 옮기는 경향을 보인다. 그러나 흥미로운 점은 올해 초 상장된 8개 기업 중 7곳의 주가가 공모가를 밑돌고 있다는 사실이다. 2023년부터 2024년 상반기까지 상장한 기업의 절반 이상도 6개월 후 공모가 미만에서 거래되고 있어, 이러한 현상의 근본적인 원인을 살펴볼 필요가 있다.

공모가는 기업과 주관사(증권사)의 가치평가, 기관투자자들의 수요예측을 거쳐 최종 결정된다. 기업의 성장성과 수익성에 대한 평가뿐 아니라, 전반적인 시장 상황과 투자자들의 관심도가 모두 반영되는 것이다. 최근 수백 대 1, 심지어 천 대 1을 넘는 청약 경쟁률이 보여주듯 시장의 과열 양상이 뚜렷했다. 2023년 중순부터 상장 당일 가격 변동폭이 공모가의 400%까지 확대되면서, 단기 수익을 노리는 투기 심리가 더욱 강해졌다.

이러한 과열 현상은 개인투자자만의 문제가 아니다. 개인투자자의 열기가 감지되자 기관투자자 역시 단기 차익을 겨냥해 적극적으로 청약에 참여했고, 이는 공모가를 더욱 끌어올리는 요인으로 작용했다. 대형 IPO가 등장하거나 일부 기업의 주가가 상장 직후 급등하는 사례가 나올 때마다 이러한 현상은 더욱 심화 양상을 보였다.

IPO 기업의 가치평가는 기존 상장사보다 불확실성이 크다는 점을 고려해야 한다. 상장 역사가 긴 기업들은 축적된 실적을 바탕으로 비교적 안정적인 가치평가가 가능하다. 반면 IPO 기업들은 대체로 영업 역사가 짧고, 현재 수익성보다는 미래 성장성을 강조하는 경향이 있다. 적자 상태의 성장 초기 기업들은 미래 현금흐름의 불확실성이 크며, 때로는 IPO 과정에서 지나치게 낙관적 전망으로 공모가를 부풀리려 하기도 한다.

이러한 문제는 상장 초기 기업들의 특성상 불가피한 면이 있다. 신생 기업들은 혁신적인 사업 모델이나 기술을 보유하고 있더라도, 이를 수치화해 평가하기가 쉽지 않다. 또한 급변하는 시장 환경 속 미래 성장성을 정확히 예측하는 것도 큰 도전이 된다. 따라서 투자자들은 IPO 기업의 성장 전망에 대해 균형 잡힌 시각으로 접근하는 것이 좋다.

IPO 기업 투자 시에는 재무 지표만이 아닌 매출 성장률, 고객 기반, 시장 점유율 등 다양한 비재무적 지표를 함께 살펴봐야 한다. 성장 단계에 있는 기업의 경우, 현재의 수익성보다는 시장 확대 속도나 고객 확보 능력이 더 중요한 지표가 될 수 있다. 또한 기관투자자들의 의무보유 확약(락업) 비율을 확인하는 것도 중요하다. 이는 단기 매도세를 제한하여 주가 안정화에 도움을 줄 수 있기 때문이다.

특히 IPO 참여를 고려하는 투자자들은 해당 기업의 산업 특성과 경쟁력을 면밀히 분석할 필요가 있다. 단순히 공모가 대비 수익률만을 고려하는 것이 아니라, 중장기적인 성장 가능성과 시장 지배력을 종합적으로 평가해야 한다. 이를 위해서는 기업의 사업계획, 경영진의 역량, 시장 환경 변화 등을 총체적으로 고려한 투자 판단이 요구된다.

IPO 이후의 주가 하락은 결국 과열된 시장이 정상화되는 과정으로 볼 수 있다. 많은 기업들이 여전히 성공적으로 상장해 성장 기반을 마련하고 있지만, 투자자들은 과도한 기대감과 단기 변동성에 주의를 기울일 필요가 있다. 성장성과 수익성의 균형, 그리고 시장 상황을 종합적으로 고려한 신중한 투자 접근이 요구된다. IPO 시장이 건전한 발전을 이루기 위해서는 기업과 투자자 모두가 장기적 관점에서 합리적인 가치평가와 투자 결정을 내리는 것이 중요할 것이다.

박성규 미국 윌래밋대 교수

김희윤 기자 film4h@asiae.co.kr