[THE VIEW]发行价的陷阱与正确的价值评估

by Kim Heeyun

Published 25 Feb.2025 11:25(KST)

Updated 23 Jun.2025 16:01(KST)

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近期由于利率呈下降趋势，预计首次公开募股（IPO）市场将再次活跃。在低利率环境下，市场流动性增加，投资者往往将资金转移至有望获得较高收益的股票市场。然而，耐人寻味的是，今年年初上市的8家企业中，有7家股价低于发行价。自2023年至2024年上半年上市的企业中，超过一半在上市6个月后股价仍低于发行价，因此有必要探究这一现象的根本原因。

发行价是在企业与主承销商（证券公司）进行估值并经过机构投资者的询价之后最终确定的。其中不仅反映了对企业成长性和盈利能力的评价，也综合体现了整体市场环境及投资者关注度。正如近期动辄数百比一、甚至超过一千比一的认购竞争率所显示的那样，市场过热态势十分明显。自2023年年中起，上市首日股价波动区间被放大到发行价的400%，进一步助长了追逐短期收益的投机心理。

这种过热现象并非仅限于个人投资者。当个人投资者的热情被感知到后，机构投资者也以获取短期价差为目标积极参与认购，从而进一步推高了发行价。每当出现大型IPO，或个别企业股价在上市后短期内急剧上涨时，这一现象便呈现出进一步加剧的态势。

在对IPO企业进行估值时，需要充分考虑其相较于既有上市公司具有更大不确定性这一点。上市历史较长的企业，基于积累的业绩数据，相对容易进行稳定的价值评估。相反，IPO企业大多经营历史较短，更倾向于强调未来成长性而非当前盈利能力。处于成长初期且尚在亏损阶段的企业，其未来现金流存在较大不确定性，有时还会在IPO过程中通过过于乐观的预测来人为抬高发行价。

从上市初期企业的特性来看，这类问题在一定程度上难以避免。即便是拥有创新商业模式或技术的初创企业，也很难将其价值完全量化评估。此外，在瞬息万变的市场环境下，准确预测未来成长性本身就是一项巨大挑战。因此，投资者在看待IPO企业的成长前景时，应保持一种更为平衡、理性的视角。

在投资IPO企业时，不仅要关注财务指标，还应同时审视营收增速、客户基础、市场占有率等多种非财务指标。对于处在成长阶段的企业而言，相较于当前盈利能力，市场扩张速度和客户获取能力可能是更为关键的衡量标准。此外，确认机构投资者的限售承诺（锁定期）比例也十分重要，因为锁定安排可以限制短期抛售压力，有助于股价稳定。

尤其是打算参与IPO的投资者，有必要对相关企业所处行业的特性及竞争力进行细致分析。不应仅以相对发行价的收益率为考量，而是要对其中长期成长潜力和市场支配力作出综合评估。为此，需要将企业的商业计划、管理层能力以及市场环境变化等因素统筹纳入投资决策之中。

IPO之后股价下跌，归根结底可以视为过热市场回归常态的过程。尽管许多企业依然通过成功上市夯实了成长基础，但投资者仍需警惕过度期待与短期波动的风险。有必要在成长性与盈利性之间取得平衡，并结合市场环境进行综合判断，采取审慎的投资策略。为了实现IPO市场的健康发展，企业和投资者都应从长期视角出发，做出合理的估值与投资决策，这一点至关重要。