[100세 시대 재테크]채권투자 늘릴 시간이 다가온다

시장금리 다시 하락 가능성
예금 비중 낮추고 채권 늘려야

최근 시장금리가 상승하고 있다. 다만 금리를 좌우하는 거시경제 요인을 고려하면 시장금리는 중장기적으로 하락할 전망이다. 채권투자를 늘릴 시기이다.

금융시장에서 대표적 장기 시장금리는 10년 만기 국고채 수익률이다. 이 금리가 2022년 10월 4.6%에서 올해 2월에는 3.2%까지 떨어졌다. 그러나 최근에는 4%를 다시 넘어서고 있다. 국제유가 상승 등의 영향으로 8월 소비자물가가 전년 같은 달보다 3.4%로, 7월 2.3%보다 높아진 것이 금리 상승의 주요한 요인으로 작용했다. 여기다가 미국 10년 국채수익률이 4.5%까지 오르면서 2007년 10월 이후 최고치를 기록한 것 역시 우리 금리 상승 요인이 됐다. 9월에도 물가상승률이 높게 나오면서 시장금리가 더 오를 수도 있다.

그러나 이르면 4분기 중후반부터 시장금리는 다시 하락할 전망이다. 우선 현재 4%인 10년 만기 국고채 수익률이 적정 수준을 넘어선 것으로 보인다. 장기적으로 시장금리는 명목 국내총생산(GDP) 성장률을 약간 밑돌았다. 예를 들면 2001년에서 2022년 사이에 10년 국고채 수익률이 평균 3.9%로 명목 GDP 성장률(5.7%)보다 낮았다. 필자가 추정해보면 2023년 우리나라 잠재 명목 GDP 성장률은 3.7% 정도이다. 시장금리가 여기서 위로 크게 벗어날수록 그만큼 하락할 가능성도 크다.

다음으로 저축률과 투자율이 금리를 좌우한다. 국민경제 전체적으로 보면 저축은 자금의 공급이고 투자는 자금의 수요이다. 1997년 외환위기 이전에는 국내총투자율이 총저축률보다 높았다. 그래서 자금 수요가 공급을 넘어섰고, 금리가 높은 수준을 유지했다. 그러나 1998년 이후로는 저축률이 투자율을 웃돌고 있다. 올해 상반기에도 총저축률이 34.1%로 국내총투자율(32.7%)보다 1.4%포인트 높았다. 1998~2002년의 장기 평균인 3.2%포인트보다 낮아졌지만, 여전히 국민경제 전체적으로 보면 자금잉여 상태다.

은행의 채권매수도 금리 하락 요인으로 작용할 전망이다. 은행은 돈이 들어오면 대출과 유가증권으로 자금을 운용한다. 가계는 기본적으로 자금잉여 주체이다. 한국은행의 자금순환에 따르면 지난해 가계(비영리단체 포함)의 잉여자금이 183조원이었다. 기업은 자금 부족 주체이다. 지난해 기업의 자금 부족 규모가 176조원으로 크게 늘었다. 그러나 다른 측면에서는 올해 3월 말 우리 기업의 현금성 자산이 909조원이었다. 앞으로 기업의 자금 수요도 줄어들 것이다.

은행은 자금 운용에서 대출이 줄어들면 상대적으로 유가증권 투자를 늘릴 수밖에 없다. 은행은 자산운용에서 수익성보다는 안정성을 더 강조하기 때문에 주식보다는 채권에 더 많은 자산을 투자하고 있다. 올해 3월 말 은행의 자산 가운데 주식 비중이 3.5%로 2014년 말 4.2%를 정점으로 낮아지고 있다. 그러나 채권 비중은 같은 기간 12.8%에서 14.7%로 높아졌다.

시장금리가 이미 적정 수준보다 높고, 금리를 좌우하는 요인을 보면 중장기적으로 떨어질 가능성이 크다. 개인의 금융자산 운용을 보면 2021년 말 43.4%였던 은행예금(현금 포함) 비중이 올해 3월 말에는 46.9%로 높아졌다. 지난해 한때 은행의 1년 만기 예금금리가 5%를 넘는 등 금리가 높았기 때문이었다.

채권 비중은 같은 기간 2.3%에서 3.0%로 높아졌지만, 여전히 과거 평균(2008~2022년 4.6%)에 비해 낮다. 개인의 금융자산 운용수익률을 높이기 위해서는 은행예금 비중을 좀 낮추고 그만큼 채권 비중을 늘리는 게 좋을 것 같다. 대출에서도 만기가 길수록 고정금리보다는 변동금리 대출이 더 좋아 보인다.

김영익 서강대 경제대학원 겸임교수