[百岁时代理财]加码债券投资的时机正在到来

Published 27 Sep.2023 09:30(KST)

市场利率或再度下行
应降低存款比重增持债券

最近市场利率正在上升。但考虑到决定利率的宏观经济因素，市场利率从中长期来看有望下行。现在是增加债券投资的时点。

金融市场中具有代表性的长期市场利率是10年期国债收益率。该利率从2022年10月的4.6%降至今年2月的3.2%。但最近又再次突破4%。受国际油价上涨等影响，8月消费者物价同比上涨3.4%，高于7月的2.3%，这成为推高利率的主要因素。此外，美国10年期国债收益率升至4.5%，创下自2007年10月以来的最高水平，也推动了本国利率上升。9月通胀率若继续维持在高位，市场利率可能进一步上行。

不过，最快从第四季度中后段开始，市场利率预计将再次回落。首先，目前4%左右的10年期国债收益率看上去已经超过合理水平。从长期看，市场利率略低于名义国内生产总值（GDP）增速。例如，2001年至2022年期间，10年期国债收益率平均为3.9%，低于名义GDP增速5.7%。按笔者测算，2023年我国潜在名义GDP增速约为3.7%。市场利率偏离这一水平越多，未来下行的可能性就越大。

其次，储蓄率和投资率也会左右利率。从国民经济整体看，储蓄是资金供给，投资是资金需求。1997年外汇危机之前，国内总投资率高于总储蓄率，因此资金需求超过供给，利率长期维持在较高水平。但自1998年以来，储蓄率一直高于投资率。今年上半年，总储蓄率为34.1%，比国内总投资率32.7%高出1.4个百分点。虽然这一差距低于1998—2002年3.2个百分点的长期平均水平，但从国民经济整体看，仍处于资金盈余状态。

银行增持债券也将成为推动利率下行的因素。银行在有资金流入时，会通过贷款和有价证券运用资金。居民部门基本上是资金盈余主体。根据韩国银行的资金流量统计，去年居民（含非营利机构）盈余资金为183万亿韩元。企业则是资金短缺主体，去年企业资金缺口大幅扩大至176万亿韩元。但从另一方面看，截至今年3月底，我国企业的现金及现金等价物资产为909万亿韩元。未来企业的资金需求也将有所减少。

在资金运用方面，如果贷款减少，银行只能相对增加对有价证券的投资。由于银行在资产运用中更强调安全性而非收益性，因此配置在债券上的资产远多于股票。截至今年3月底，银行资产中股票占比为3.5%，自2014年底4.2%的峰值以来持续下降，而同期债券占比则从12.8%上升到14.7%。

目前市场利率已经高于合理水平，从决定利率的各项因素看，中长期下行的可能性很大。从个人金融资产配置来看，银行存款（含现金）占比从2021年底的43.4%上升到今年3月底的46.9%。这是因为去年一度银行一年期存款利率超过5%，整体利率水平较高。

债券占比在同一时期从2.3%提高到3.0%，但仍低于2008—2022年4.6%的历史平均水平。为了提高个人金融资产的运用收益率，适当降低银行存款占比、相应提高债券占比更为有利。在贷款方面，随着期限越长，相比固定利率贷款，选择浮动利率贷款看上去更合适。