[시론] 美 경제는 이미 마이너스금리 상황

김영익 서강대 경제대학원 겸임교수

미국에서 경제학자들뿐만 아니라 정책당국자들 사이에 마이너스(-) 금리 가능성에 대한 논의가 활발하게 진행되고 있다. 현 경제 상황으로 보면 이미 연방기금금리나 시장금리의 적정 수준은 마이너스다. 기간의 문제이지 이런 현상이 현실 경제에서 나타날 수도 있다.

우선 연방준비제도(Fed)의 정책 금리인 연방기금금리의 적정수준부터 살펴보자. 적정금리를 추정할 때 테일러준칙이 원용된다. 이는 물가상승률이나 실업률(혹은 국내총생산(GDP)갭률) 등을 고려해 금리의 적정 수준을 찾아내는 방법이다. 테일러준칙을 적용하기 위해서는 먼저 중립실질금리(natural real rate)와 자연실업률을 추정해야 한다. 대부분의 경제학자들이 미국의 중립금리를 2%로, 자연실업률을 5% 정도로 보고 있다.

지난달 미국의 실업률이 14.7%까지 급등했다. 미 연준은 고용극대화와 더불어 물가안정을 통화정책 목표로 제시하고 있다. 통화정책 방향 결정시 물가 중 근원 개인소비지출 물가지수를 가장 중요한 지표로 보는데, 지난달 1.5% 상승했을 것으로 추정된다. 이런 수치를 테일러준칙에 대입하면 지난달 기준 연방기금금리의 적정수준은 마이너스 6.6%이다.

문제는 앞으로 실업률이 더 올라가고 물가상승률은 더 낮아질 것이라는 데 있다. 지난 3~4월 비농업부문의 일자리가 2137만개 줄었다. 그 이전 10년간 2274만개 늘었는데, 10년 동안 증가한 일자리가 두 달 사이에 사라져버린 것이다. 이달 들어서도 2주간 신규 실업수당 청구건수가 616만 건으로 매우 높은 수준을 유지하고 있다. 골드만삭스는 이번 경기침체 국면에서 실업률이 25%까지 올라갈 것으로 전망하고 있다.

하반기에 경제가 회복되더라도 미국 경제에 디플레이션 압력이 존재하기 때문에 물가 상승률도 더 낮아질 가능성이 높다. 지난 15일 기준 블룸버그 컨센서스에 따르면 미국 경제성장률이 올해 -5.6%에서 내년에는 4.0%로 올라갈 전망이다. 그러나 신종 코로나바이러스감염증(코로나19) 충격이 워낙 크기 때문에 올해 하반기 이후 경제가 회복된다 하더라도 실제 GDP가 잠재 수준을 크게 밑돌 것이다. 미 의회 예산정책국이 추정한 잠재 GDP와 실제 GDP를 비교하면, 올해 2분기 GDP갭률(실제와 잠재 GDP의 % 차이)은 -10.8%로 미국 GDP가 공식적으로 발표된 1947년 이후 최악의 경기 침체다. 경제가 컨센서스처럼 4.0% 성장하더라도 여전히 GDP갭률은 마이너스 4%를 넘을 전망이다. 이처럼 경제에 디플레이션 압력이 존재하기 때문에 물가상승률은 낮아질 수밖에 없으며, 머지않아 근원개인소비지출 물가 상승률도 1% 이하로 떨어질 가능성이 높다. 그렇게 되면 적정금리가 더 낮아지게 된다. 이론이나 현실적으로 마이너스 금리가 가능하다는 의미다.

금융시장 참여자에게는 마이너스 기준금리와 더불어 시장금리까지 마이너스로 떨어질 수 있는 지가 더 큰 관심사일 수 있다. 보통 적정금리 수준은 실질 경제성장률과 물가상승률의 합, 즉 명목 경제성장률로 표시된다. 시장금리의 대표 지표는 10년 만기 국채수익률이다. 장기적으로 보면 이 금리가 명목 GDP 성장률과 비슷한 수준을 유지했다. 1961년 1분기부터 올해 1분기까지 국채 수익률은 평균 6.06%였고, 명목 경제성장률은 6.45%였다. 올해 명목 GDP 성장률은 마이너스 5% 정도일 것으로 전망된다. 미국의 국채수익률이 마이너스까지 떨어져도 경제 상황을 벗어나지 않을 것이라는 이야기이다.

코로나19로 우리가 그동안 상상하지 못했던 경제현상들이 세계 여러 곳에서 나타나고 있다. 미국 경제가 정상 상태로 돌아가기 전에 지난 역사에서 경험하지 못했던 일들이 발생할 가능성이 높다. 그 중 하나가 '마이너스 금리'일 것이다.

이민우 기자 letzwin@asiae.co.kr