[클릭 e종목] “한온시스템, 수익성 부진…투자의견 ‘중립’”

한국투자증권 보고서

[아시아경제 이민지 기자]한국투자증권은 19일 한온시스템 에 대해 투자의견을 중립으로 하향 조정했다. 수익창출능력을 고려했을 때 지금의 밸류에이션은 부담스러운 수준이라는 판단에서다.

2분기 영업이익은 530억원으로 시장 예상수준을 20% 하회할 것으로 전망된다. 원자재와 물류비 등 비용 부담이 커진 가운데 완성차 생산 차질로 매출액이 부진했기 때문이다. 매출의 약 15%를 차지하는 중국은 봉쇄 영향을 보진했으며 매출의 31%를 담당하는 유럽도 러시아와 우크라이나 전쟁에 따른 부품 부족으로 가동률이 낮아졌다.

수익성 부진은 장기화될 것으로 예측된다. 김진우 한국투자증권 연구원은 “지난 10년 간 한온시스템 은 전기차 핵심부품 중 하나인 공조부품의 글로벌 경쟁력을 바탕으로 20배가 넘는 PER로 거래돼왔다”며 “전기차 시대가 왔음에도 한온시스템 은 기대를 역주행하고 있다”고 말했다.

주된 이유로는 유무형자산 증가에 따른 구조적인 감가상각비 증가, 부품업체들의 위상변화 등이 꼽힌다. 한온시스템 은 2014년 이후 꾸준히 유형자산을 늘려왔고 2019년에는 마그나의 열관리사업부 인수를 통해 무형자산도 크게 증가했다. 이에 따라 EBITDA 증가로 현금흐름은 개선됐으나 감가상각비 증가로 영업이익이 줄어들고 자산 증가로 총자산이익률(ROA)도 하락해왔다.

김 연구원은 “시장은 수익성 회귀를 기대하고 있지만 달라진 비용구조를 감안할 때 쉽지 않은 상황”이라며 “전통적인 대형부품업체들의 위상과 협상력이 2010년대 초와 대비해 크게 달라졌음 말해준다”고 전했다.

이민지 기자 ming@asiae.co.kr