지주사 주가는 일반적으로 지수 조정기 상장 자회사의 가치 하락에 따른 자산가치 하락과 순자산가치(NAV)에 대한 할인율이 높아지면서 시장 수익률을 하회하는 경향을 보이기 때문이다.
15일 한국투자증권에 따르면 올 초부터 LG SK CJ 등 국내 3대 지주사 주가는 각각 45%, 17%, 17%의 상승 랠리를 보였으나 하반기 들어 조정을 겪을 것으로 예상되고 있다.
최승일ㆍ엄기호 애널리스트는 "상반기 코스피 지수가 시장의 펀더멘털 개선 속도를 상회하는 수준으로 상승한 점 등을 감안해 하반기 시장에 대해 조심스러운 전망을 하고 있다"며 "지주사 주가가 시장 조정기 전반적으로 지수를 하회할 것으로 예상된다"고 밝혔다.
지난 2004년 8월부터 거래되고 있어 국내 대형 비금융 지주사 중 가장 거래 기간이 긴 LG의 경우 NAV 대비 할인율이 시장 지수와 연동돼 왔고 지수 상승기에는 할인율이 축소되고 지수 하락기에는 확대되는 경향을 보였다는 설명이다.
즉 이런 특성으로 인해 지주사는 시장 조정기에 일차적으로 NAV 대비 할인율이 확대되고 상장 자회사로 인한 기초 자산가치가 떨어져 시장 수익률을 하회할 가능성이 매우 크다는 것.
지주사 내 톱픽(최선호주)으로는 LG가 꼽혔다. SK도 매력적이지만 단기적인 리스크가 상존한다는 판단이며 CJ는 비상장 자산의 비중이 높아 불확실성이 높다고 평가했다.
$pos="C";$title="";$txt="순이익 및 잉여현금흐름 전망(단위:십억원)";$size="538,134,0";$no="2009061508492380442_1.jpg";@include $libDir . "/image_check.php";?>
우선 LG에 대해 최 애널리스트는 "3개 지주사 중 2010년 가장 견조한 이익 및 잉여 현금 흐름의 성장을 보여줄 것으로 예상된다"며 "지주사의 경우 당기순이익의 대부분이 지분법이익에 의한 현금을 동반하지 않는 수익이기 때문에 실제 현금 흐름에 가까운 잉여 현금 흐름이 더 큰 의미를 지닌다"고 분석했다.
그는 또 "LG에 투자함에 있어 그룹 오너 일가와의 이해 상충에 따른 디스카운트 요인을 걱정하지 않아도 된다"며 "오너 일가가 보유 지분을 매각하는 것 이외에 현금을 회수하는 유일한 방법은 배당밖에 없다"고 설명했다.
하지만 LG와 달리 SK와 CJ는 해결할 이슈들이 남아 있다. 금융 자회사 지분 소유와 자회사 공동 지배, 순환출자 등의 문제다.
최 애널리스트는 "현행 제도상 지주사 혹은 그 자회사가 비은행 금융 회사의 지분을 소유하는 것이 금지돼 있다"며 "SK의 자회사인 SK네트웍스와 SKC가 SK증권 지분을 각각 22.7%, 7.7% 보유하고 있다"고 설명했다.
이외에 SK는 지주사 법이 금지하고 있는 순환출자 구조를 해결해야 하며 지주사와 한 개 이상의 자회사가 또 다른 자회사의 지분을 공동으로 소유하지 못하도록 하는 현행 법 관련 이슈를 2011년 6월까지 해소해야 한다.
CJ 역시 2011년 9월까지 보유 중인 비상장사 CJ창업투자의 지분 90%와 자회사 CJ미디어가 보유한 또 다른 자회사 엠넷미디어 지분 15%에 대한 이슈를 해결해야 한다.
LG와 SK에 대한 투자의견은 '매수'를 제시하고 목표주가는 각각 9만원과 16만9000원을 제시했다. CJ에 대한 투자의견은 '중립'이며 목표주가는 6만원을 제시했다.
김혜원 기자 kimhye@asiae.co.kr
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