铜价突破每吨1.2万美元…关税与供应短缺忧虑推升至历史新高

铜价创下历史新高。受Trump政府加征关税、供应短缺忧虑等多重因素影响，突破了每吨1.2万美元（约1779万韩元）这一心理关口。据《金融时报》（Financial Times）23日（当地时间）报道，伦敦金属交易所（LME）铜价升至每吨1.216万美元。自去年10月以来，铜价连续刷新历史最高纪录。近期铜价的急剧上涨，很大程度上受到关税影响。由于美国总统Donald Trump明年对铜加征进口关税的可能性大幅上升，进一步推高了价格。有分析称，为在关税生效前抢先锁定铜资源的动向增多，从而抬升了价格。对供应短缺的担忧也在推高铜价。全球最大铜生产企业——智利国有矿业公司Codelco的产量降至数十年来最低水平，加之去年10月大型矿山发生事故，导致开采及部分工序被迫中断。杰富瑞（Jefferies）投行研究员表示：“即便全球国内生产总值（GDP）增速仅为2%，未来一年铜市场仍将出现相当程度的供应短缺。” 与人工智能（AI）相关的基础设施投资也被视为推升铜价的因素之一。据高盛（Goldman Sachs）预测，到2030年，铜需求增量中约60%将来自全球电力基础设施领域。花旗集团（Citi）近日将明年初铜价预测区间上调至每吨1.3万至1.5万美元。分析认为，若以AI基础设施为中心的需求扩张与受限的供应条件叠加，铜价强势走势将得以延续。另一方面，铜价今年以来已累计上涨约37%，创下自2009年以来最大年度涨幅。

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12.24 09:27

“是不是该囤一件”……黄金、白银、铂金纷纷创历史新高价

黄金、白银、铂金等贵金属价格节节攀升，不断刷新历史最高纪录。当地时间23日，在纽约商品交易所，2月交割的黄金期货价格较前一交易日上涨0.8%，收于每盎司4505.7美元。当日盘中一度现货金价创下每盎司4497.55美元的历史新高，随后录得上涨1.1%的每盎司4492.99美元。路透社报道称，今年在地缘政治紧张局势、美国降息、各国央行买入以及稳健投资需求等因素推动下，金价大约飙升了70%。 SP Angel分析师表示：“央行外汇储备多元化这一长期趋势，预计将一直到2020年代末都对金价形成强劲的上行驱动”，并称“明年金价有望升至每盎司5000美元”。白银当日首次突破每盎司70美元关口。美国东部时间下午3时12分，现货银价报每盎司7.22美元，涨幅3.2%，盘中一度创下每盎司71.49美元的历史最高价。银价较年初飙升了147%。 Jainar Metals副总裁Peter Grand称：“根本原因在于过去5年持续供应不足所造成的市场供需现实，以及不断增长的工业需求”，并解释说：“避险资产偏好情绪、美元走弱以及对利率下行的预期也在推动买盘。”他将白银的下一个目标价位定在每盎司75美元，但同时预计，受年底获利了结抛盘影响，银价可能出现回调。铂金现货价格当日盘中一度升至每盎司2274.10美元的历史新高，最终上涨6.8%，报每盎司2268.95美元。钯金上涨6.5%，达到每盎司1874.22美元，创下3年来新高。这两种金属被用于汽车催化转换器，有助于减少有害排放。近期，欧洲联盟执行委员会宣布计划撤回原定于2035年实施的燃油车事实性禁令。三菱分析师认为，这一消息将对铂金价格产生积极影响。

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12.24 09:26

iM：“白银价格超级上涨…预示流动性充裕与经济向好”

iM证券指出，近期白银价格屡创新高，呈现“超级行情”，这表明此前市场担忧的流动性状况其实良好，全球经济景气也不算疲弱。 iM证券研究员 Park Sanghyun 于1日发布《通过白银超级行情解读经济与金融市场》报告称：“11月一个月内，白银价格环比上涨16%。”以上月28日收盘价为基准，白银价格已升至每盎司56.5美元，再度刷新历史最高纪录。首先，Park研究员提到，此前他在分析美国金融市场时提示要重点关注的三大价格指标——比特币、大型科技股信用违约掉期（CDS）、美元汇率——近期都开始趋于稳定。他解释称：“自11月以来，引发主要资产价格同步下跌、即‘一切皆跌’的短期资金市场紧张局面虽尚未完全解除，但从这三大指标之外的国债收益率及信用利差等也可以确认，市场正在逐步走向稳定。” 他还表示：“在此前动荡的金融市场和资产价格逐渐恢复稳定的过程中，另一个值得关注的现象就是白银价格的超级行情”，“今年以来，白银的涨幅已经超过韩国综合股价指数（KOSPI），在主要资产中表现最为突出。” 对于这一轮白银超级行情的背景，业内提出了多种观点。Park研究员指出：“白银作为与黄金相似的贵金属，既具有避险资产属性，同时又因被称为‘工业的维生素’，而兼具明显的工业用属性”，“推动白银价格出现超级行情的，是这些因素的综合作用，其中既有流动性扩张，也夹杂着为了对冲货币贬值的‘去货币化（debasement）交易’等因素。” 他尤其强调了工业用需求这一侧面。Park研究员提到，与白银价格一同被视为经济状况先行指标的“铜博士”（即铜价），以及对经济周期高度敏感的波罗的海干散货指数（BDI）都在同步上行，并解释称：“仅用流动性充裕和部分大宗商品库存不足来解释，已经存在局限。这是因为部分投资和工业用需求依然相当稳健。” 他表示：“以美国为首的主要国家正在扩大人工智能（AI）投资以及与AI相关的基础设施投资，这一趋势已经开始对部分大宗商品价格产生影响”，“与其说是令人担忧，不如说这些大宗商品价格的上涨，反映出全球经济周期正在维持相对稳健的走势。”此外，国际油价下跌也被分析为将对经济周期产生积极影响。 Park研究员强调：“综合来看，白银价格超级行情的延续，首先意味着此前金融市场所担心的流动性走势其实相对良好，这是一个重要信号。”

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12.01 07:36

Sangsangin：“黄金成投机资产？不必担心…仍看好价格上涨”

想象人证券在27日表示，近期被视为代表性安全资产的黄金价格与标准普尔500指数等股市走势方向相近，由此引发的“黄金安全资产地位受损、正投机化和风险资产化”的市场忧虑并不成立。该机构同时维持此前对黄金价格将持续上涨至明年年底的既有展望。想象人证券研究员 Choi Yaechan 27日在《黄金正投机资产化？无需担心》报告中称：“黄金与股市联动性扩大，是两类资产同时对利率前景这一共同宏观变量作出反应的结果，无需将其解读为黄金的内在价值或其作为安全资产角色遭到破坏的信号。” 首先，Choi 研究员提到市场氛围称：“11月一个月内，黄金与标准普尔500指数的日度收益率相关系数上升至约0.6，确属事实。”黄金期货价格在10月触及短期高点后进入时间调整阶段。同一时期，标准普尔500指数在此前强势上涨后也出现见顶回调，与黄金在方向性上有相当部分重叠。他表示：“黄金大涨之后，出现了与股票走势相似的阶段，确实存在部分投资者据此判断黄金安全资产属性有所减弱的空间”，但同时指出，“若从中长期数据来看，结论就不同了”。自2000年以来观察黄金与标准普尔500指数的价格相关系数，由于通胀、全球经济增长等共通因素影响，相关系数约为0.85；但同一时期的日度收益率（波动率）相关系数则趋近于0。Choi 研究员强调：“这清楚表明，撇开二者长期都在上涨这一事实不谈，从短期看，两者受不同因素驱动，属于性质不同的资产。” 对于近期股市与黄金价格走势相似度提高的直接背景，他指出是美国联邦储备制度（Fed）利率前景预期的变化。他同时提醒，回顾包括2008年在内的过去阶段，在Fed降息、量化宽松（Quantitative Easing）全面展开的局面下，黄金与股市出现联动的模式也曾多次被反复观察到。此外，他评价称，新冠疫情（全球大流行）之后，相关系数低点较以往逐步抬升，同样是因为Fed的基准利率下调、量化宽松等因素被凸显为全球金融市场的最优先变量，黄金与股票均对利率、流动性预期表现出敏感反应。在流动性大幅释放的时期，不论安全资产还是风险资产，整体资产价格都会承受上行压力。 Choi 研究员分析称：“股票与黄金相关系数上升，说明市场将注意力集中在利率和流动性上，并不意味着黄金已变成与股票相同的风险资产”，“黄金作为安全资产的角色依然会得以发挥。”他补充说：“若黄金要在真正意义上转变为风险资产、投机资产，

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11.27 08:12

金银之后轮到铜？…铜价再度上涨

继黄金和白银延续上涨行情之后，近期铜价也持续走高。伦敦金属交易所（LME）现货铜价在当地时间本月27日盘中一度升至每吨1万1094美元，刷新17个月来的最高纪录。29日，Meritz证券在《铜价创下新高自有其因》报告中分析称，由于主要矿山出现生产受阻以及明年铜供应预计短缺，铜价正在走高。矿山生产受阻导致精矿供应不足近期铜市场的一大焦点，是冶炼厂从矿业公司采购铜精矿（铜精矿石）并进行精炼、冶炼时所产生费用——TC/RC（Treatment Charge/Refining Charge，处理费/精炼费）出现历史性暴跌。传统上，矿业公司向冶炼厂出售矿石时，会按TC/RC金额从价格中扣减相应费用。当矿石供应充裕时，TC/RC走高；而当供应不足时，TC/RC则走低。近期现货TC已暴跌至0美元以下水平。期货市场上，针对明年货源的0美元TC合约也已出现，这意味着精矿供应难以满足需求。智利、秘鲁、印度尼西亚等主要铜矿分布国，因工人罢工、能源成本上升、运营中断等多种原因，纷纷出现生产受阻。 ICSG将明年展望从“供应过剩”下调为“供应短缺”发布全球铜市场动向及展望的国际铜业研究组织（ICSG）每年在4月和10月各发布一次铜市场展望报告。ICSG在10月的最新报告中大幅修正了铜市场预期。今年的供应过剩规模从28.9万吨下调至17.8万吨，减少了11.1万吨。尤其是对明年的预期，从原先的20.9万吨供应过剩，下调为15万吨供应短缺，幅度高达35.9万吨。去年5月推动铜价大幅上涨的核心原因，是人工智能（AI）数据中心扩建和电网扩容带来的“非传统”铜需求。目前的需求预期较去年5月反而进一步上调。Meritz证券分析师 Jang Jaehyuk 表示：“市场关注的焦点是即将到来的2026年基准TC谈判。如果紧张的供需局面持续，导致明年基准TC再度大幅下调，这将成为进一步加剧铜市场供需失衡的关键引爆点。”

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10.29 07:56

金价再度上涨…明年年底油价涨势也将加速

此前每盎司突破4300美元、创下历史新高的黄金价格，如今又大幅回落至每盎司4000美元。短期内的急涨行情累积了疲劳感，加之在印度排灯节（10月中旬至11月中旬）前夕出现的提前购金需求消失，跌幅因此被进一步放大。 24日，大信证券在《飞涨的金价是油价上涨的预告片》报告中表示，目前黄金正处于逢低买入的良机，而滞后金价约20个月的国际油价预计将在明年年底开始加速上行。紧跟黄金走势的油价，其依据何在大信证券认为，从长期看，金价只能是上涨。正如《变化中的世界秩序》作者Ray Dalio所言，美国超长期国债在没有美国联邦储备系统（FED）参与的情况下，连顺利招标都显得困难，已经陷入信任危机。持续通过黄金现货买入而流入的资金，以及各国央行外汇储备中黄金与国债配置比例正在“脱钩”的事实，都印证了这一点。再加上美联储的降息周期目前仍在进行当中，各国央行的对冲需求预计仍将持续。一般而言，黄金在形成政策利率下调预期、流动性刚刚开始宽松的阶段率先上涨。相反，作为对经济高度敏感、且为典型滞后资产的原油，则往往在制造业景气度依托流动性开始复苏之时才会走强。大信证券分析师Choi Jinyoung表示：“标准普尔高盛商品指数能源分项（S&P GSCI Energy Index）的走势相对于黄金矿业企业交易型开放式指数基金（ETF）存在约20个月的滞后。”他分析称：“据此推断，以当前时点为起点，油价有望开始回升，而在明年11月美国举行中期选举之后，油价的上涨速度可能会出现飞跃式加速。” 沙特增产原油的悖论目前，由中东产油国12个成员国和非中东产油国11个成员国组成的石油输出国组织及其伙伴国（OPEC+）在沙特主导下，正以快于原计划的节奏推进增产措施。原本计划在明年年底前完成的第二阶段增产，如今也力争在明年上半年提前达成。分析师Choi Jinyoung指出：“快速增产会让市场对明年是否仍有额外增产能力产生疑虑”，“尤其是在当下低油价环境中，这一举措会阻碍竞争对手进行油田开发，从而可能在2026年至2027年间推动油价上涨。” 美国页岩油企业的新钻井平均开发成本约为每桶65美元，以当前油价水平来看，实际上已处于亏损状态。自中国暴发新冠肺炎疫情冲击以来，首次转为负值的资本性支出（CapEx）预期指数，也从侧面证明了供应环境正在收缩。除沙特、阿联酋（UAE）、科威特等海湾三国外，其余OPEC

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10.24 08:07

金银价格暴跌引发流动性警惕…长期前景依然看好

随着此前强劲上涨的黄金和白银价格双双大幅下跌，有观点认为这可能是流动性行情走弱的信号。不过也有分析指出，黄金和白银的长期前景仍然积极。 Park Sanghyun iM证券研究员在22日发布的《金与银价格双双暴跌与流动性》报告中表示：“现在还不到要严肃思考流动性行情收缩的阶段，但需要警惕的是，以部分暴涨资产为中心的获利了结正在出现。” 首先，Park研究员就创下历史新高的金价大幅回调的背景进行了分析，认为主要原因包括短期获利了结、美国联邦政府停摆长期化、印度节庆因素以及美元走强等。21日金价较前一交易日下跌5.5%，这是自新冠疫情全球大流行期间的2020年8月以来最大单日跌幅。白银价格也下跌7.6%，呈现同步暴跌。 Park研究员指出：“从背景来看，首先是短期获利了结的欲望受到关注。今年以来，金价累计上涨接近60%，在主要资产中涨幅居前。”他并援引主要海外媒体称：“此外，由于美国联邦政府关闭导致统计数据发布延迟，投资不确定性扩大；作为主要黄金买方的印度适逢最大印度教节日‘排灯节’休市，这些因素也在当天造成流动性不足，从而加剧了跌势。” 尽管如此，他也强调，黄金和白银的长期前景依然正面。Park研究员判断称：“美国联邦储备制度（Fed）降息带来的实际利率下行、各类不确定性风险、为应对货币贬值而被称为‘去货币化交易（Debasement Trade）’的投资策略，以及以中国为首的各国央行对黄金需求的扩大等因素，将支撑黄金价格的长期上涨行情。” 他还指出，需要警惕的是，继比特币之后黄金价格的调整，是否会成为流动性行情的信号。Park研究员表示：“近期比特币和以太坊等代表性虚拟货币价格在创下历史新高后出现大幅回调，如今连黄金和白银价格也一并进入调整态势。虽然还需要继续观察金银价格是否会进一步回调，但考虑到美国地方银行的不良风险使信用风险凸显，不排除这被解读为流动性趋紧信号的可能性。” Park研究员称：“我们机构仍然判断整体流动性走势将保持稳健。”但他同时指出：“即便如此，在部分资产价格估值过高的压力下，如果汽车贷款和私人信贷领域的不良风险出乎预料地扩大，流动性行情仍可能受到破坏。”他解释说，近期摩根大通（JPMorgan Chase）董事长Jamie Dimon将不良贷款比作蟑螂，并表示“如果看到一只蟑螂，（实际上）很可能还有更多”，这一表态也与上述担忧不无关系。他表示

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10.22 08:28

“流动性扩张阶段，应提高白银配置比例而非黄金”

黄金价格突破每盎司4200美元，连续刷新历史最高纪录。在美国联邦储备制度（Fed）确定将在明年上半年前降息的背景下，持有债券比例较高的各国央行为应对实际利率下行，正在提高这种无息资产——黄金的持有比重。从长期来看，也有观点认为黄金结构性上涨至每盎司5000美元是可能的。 17日，大信证券通过题为《黄金不断刷新历史高点，但仍应重点关注白银》的报告强调，在流动性正式扩张的阶段，有必要提高对白银而非黄金的配置比例。原因在于黄金溢价已大幅抬升、买入负担较重，因此建议转而买入相对便宜的白银。从统计上看，金价往往在市场对政策利率下调预期增强时上涨，而银价则在流动性扩张时期走强。目前流动性扩张的速度正显露出加快的迹象。14日，Jerome Powell美联储主席表示，近期可能结束量化紧缩（Quantitative Tightening，QT）。中国方面也在权衡下调存款准备金率的时点。这为对流动性高度敏感的白银价格营造了颇具吸引力的环境。不过，白银相较黄金更高的波动性仍是一大风险因素。Daishin Securities分析师 Choi Jinyoung表示：“对白银这种对流动性敏感的资产而言，各国央行政策利率的降息净回收大约滞后18个月反映在价格上。”他分析称：“考虑到此前政策利率降息净回收持续上升，白银有望在明年6月前保持稳定上涨，如果再叠加今年下半年美联储的降息因素，涨势有可能延续到2027年6月。”

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10.17 07:49