[代币证券来临]①只是杯中风波还是撼动资本市场的狂飙

by Lee Jungyun

Published 10 Mar.2023 06:30(KST)

Updated 10 Mar.2023 08:44(KST)

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关注制度化推进… 受《资本市场法》监管
“到2030年达367万亿韩元规模” vs “市场难以激活”

金融委员会公布了时间表，将在今年上半年提交为代币证券制度化的法律修正案，并以明年年底实施为目标。围绕代币证券，既有认为其将成为利用区块链技术发行证券、开拓资本市场新天地的乐观预期，也有认为受流通量限制，短期内市场活性化有限的悲观论调，意见分化。

新形态证券的诞生

代币证券是指以区块链技术为基础的证券。不是由中心化的金融公司直接介入证券发行等业务，而是引入了去中心化的区块链技术。通过参与区块链的节点进行验证和存储，从而大幅提高透明度。资产可以被拆分后发行，并可利用智能合约技术实现分红或信息披露等业务的自动化。此外，不再由集中式服务器保存、管理交易记录，而是由众多节点共同维持和管理网络，即使记录被篡改、变更或窃取，数据也会持续保留。

若将非上市股票以代币证券形式发行，与过去只能在基准日掌握股东不同，企业可以随时掌握股东情况，从而更容易进行信息披露及应对恶意收购。交易便利性也将提升。尽管外形是“代币”，其本质仍是证券，因此基本上要接受资本市场法的监管。

金融委员会从证券制度的角度出发，在实物证券、电子证券之后，以运用区块链技术这一新的发行形态为切入点，将其命名为“代币证券”。从既有的股权证券、债务证券、衍生结合证券等标准化证券，到近年来出现的收益证券和投资合同证券等非标准化证券，都可以通过这种方式发行。房地产、艺术品、韩牛等有形资产的证券化将更加容易，著作权、专利权等无形资产也可以以证券形式发行。碎片化投资将被纳入制度框架之内。初创企业和金融科技企业的资金输血有望比以往更加顺畅。

著作权、专利权等无形资产也可证券化发行

与区块链技术结合的证券诞生，正受到市场高度期待。Hana金融经济研究所根据波士顿咨询公司发布的全球市场展望，推算出国内代币证券市场规模：预计将从2024年约34万亿韩元起步，到2030年增长至约367万亿韩元。包括股票、房地产在内的金融业相关市场将在国内代币市场中占70%，并有观点认为，到2030年，其规模可能达到国内生产总值（GDP）的14.5%。

在“代币证券有望成为新增长点”的期待下，证券公司之间的抢占先机竞争也日趋激烈。KB证券为扩大与代币证券相关的业务生态、强化协作，组建了名为“ST Owners”的协商体。Shinhan投资证券也与区块链技术专业企业、安全代币发行平台企业、资产来源企业结成联盟，构建了STO联盟。Mirae Asset证券、KB证券、三星证券等则通过组建协商体和新设部门，筹备进军相关业务。金融委员会表示，在法律修订前，若创新性得到认可，将通过“监管沙盒”测试投资合同证券的流通以及收益证券的发行和流通。证券公司则通过请求为代币证券业务提供单独的监管特例，展现出积极关注。

金融委员会还允许在不通过证券公司的情况下进行发行，使碎片化投资企业等经营者可以单独通过代币证券进行融资。由于由多个节点验证记录、从而无法被篡改或更改这一优势，代币证券允许由发行人账户管理机构承担相关职能。碎片化投资企业无需通过证券公司，也可以将投资合同证券以代币形式发行，直接募集投资者；同时，也可以像以往一样，通过证券公司的承销或代销来募集投资者。

此外，为实现顺畅交易，金融委员会计划新设投资合同证券和收益证券的场外交易许可单位，允许开展多方对手方交易撮合中介业务。为保护一般投资者，将设定投资限额，并禁止对自身发行、承销、代销的证券进行多方对手方交易撮合中介及自我交易。

通过这一安排，将允许单独取得场外交易中介业务许可的专业流通平台出现，或由现有证券公司追加登记相关业务，开设场外市场。在发行与流通分离原则下，无论是直接发行代币证券，还是通过证券公司发行，都将通过第三方场外交易中介机构进行流通。投资合同证券和收益证券的上市市场，将继续沿用韩国交易所等现有证券市场基础设施。

代币证券也是证券…距离活跃化仍需时间

不过，专家认为，引入代币证券制度并不意味着市场会立刻活跃起来，仍需要时间夯实基础。Shinyoung证券研究员 Lim Minho 表示：“从美国、新加坡等海外案例来看，比我们更早启动代币证券的国家，目前为止也尚未取得显著成果。这应被视为金融当局与业界通过对话不断协调的过程。”

KB证券数字资产事业推进团部长 Seok Wooyoung 称：“包含传统证券市场中从未出现过内容的产品将会越来越多，在以优质创意为基础推出产品后，受到刺激而产生的新创意也会不断涌现，我们正在关注这一有望推动市场扩大的部分。”同时他也解释说：“这意味着制度向市场开放，但并不意味着仅凭一个创意就可以将任何东西都证券化。”他补充道：“即便不通过金融公司、由发行人账户管理机构发行代币证券，也必须进行证券申报，监管当局将对其进行筛选。”

韩国金融科技学会会长 Kim Hyeongjung 表示：“在新制度登场之际，政府有必要对现有体系与代币证券市场有何不同、以及如何以稳定方式参与进行宣传和教育。作为市场做市方，与其采用人为方式，不如通过管理，使市场能够自然实现活性化。”他接着指出：“与过去的虚拟资产公开发行（ICO）不同，代币证券发行（STO）将在监管当局的严格监管之下进行。从这一角度来看，代币证券发行与证券发行一样困难，因此在相当一段时间内，市场要实现活性化恐怕并不容易。”

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本报道由人工智能(AI)翻译技术生成。