[代币证券来了]②前路未知…投资者保护是关键

by Lee Jungyun

Published 10 Mar.2023 06:40(KST)

投机或令市场陷入动荡
有必要明晰区分通证证券与虚拟资产

随着代币证券制度化的启动，夹杂忧虑的声音也开始陆续出现。许多人担心，如果过度放松监管，市场可能因投机而遭受重创。

专家强调，一旦真正进入代币证券时代，非优质资产的代币证券化可能会出现，因此更应致力于投资者保护。资本市场研究院高级研究员 Kim Gaprae 表示：“例如，以位于江南的一栋大楼为标的进行碎片化投资，代币证券以5000韩元成交时，看上去似乎是在买‘江南大楼’，好像很便宜，但普通投资者可能根本不知道这实际上相当于5万韩元，还是500韩元。”他称，“在这类问题上，有必要由经营机构承担向投资者进行说明等适当说明义务。”他还补充说：“投资者可能只被‘便宜’这一点所迷惑，这样一来就可能出现投机性现象。”

Kim 研究员还表示：“利用区块链的代币证券市场，是我们此前从未经历过的事物。美国曾尝试通过公有区块链而非许可型区块链发行代币证券（证券型代币发行，Security Token Offering），但市场活性化进展缓慢。更理想的路径是，在确认产品和交易系统的稳定性之后，以信任为基础逐步扩大市场规模。”他同时指出：“所谓去中心化，其含义是与中心化市场相比，几乎找不到需要承担责任的主体。因此，必须进行系统性验证，先从许可型区块链起步，在确认不存在问题之后，再允许公有区块链参与。”

金融委员会副委员长 Kim Soyoung 也表达了类似意见。Kim Soyoung 副委员长于本月6日出席由国民力量党数字资产特别委员会主办的第6次民·党·政座谈会“由区块链引领的金融创新，为资本市场赋能的证券型代币发行（STO）”时表示：“在走上代币证券制度化这一前所未有的道路过程中，难免会出现基于忧虑和不同利害关系的多种意见。”她接着指出：“非典型权利被作为证券发行，并在各种场外市场流通时，不能排除投机盛行的可能性。虽然也有声音认为应大幅放宽监管，但也必须警惕，因其是以证券形式存在的代币而产生监管套利，从而导致市场畸形发展的可能性。”

制定《数字资产基本法》也已刻不容缓

进一步来看，通过制定《数字资产基本法》，使代币证券市场与虚拟资产的边界更加清晰，也是保护投资者的一项建议方案。韩国科学技术院（KAIST）经营工学系教授 Ryu Hyukseon 表示：“具有证券属性的代币可以通过《资本市场法》等加以规制，但除这部分外的数字资产，由于缺乏基本法，目前并不存在保护投资者的制度装置。如果制定《数字资产基本法》，就没有必要再勉强将虚拟资产纳入《资本市场法》等法律框架中；在币市中交易的资产，也不会因为按照证券性判断标准被认定为证券而突然受到证券监管。”他接着表示：“确实存在难以判断是否属于证券的数字资产，目前为了保护投资者，往往将其归类为具有证券性。但一旦有了基本法，代币证券和数字资产就可以在法律确定性之下各自存在。”他强调说：“（在《数字资产基本法》制定之后）即便具有证券性，也试图将其‘币化’后进行交易的行为将被彻底堵住。”

目前，由 Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit、Gopax 等国内虚拟资产交易所组成的数字资产交易所联合协商体（Digital Asset eXchange Alliance，DAXA）方面表示，截至目前，旗下各交易所尚未上市任何证券型代币。DAXA 相关负责人表示：“在审查是否提供交易支持时，我们一直在核查其是否具有证券性等问题。”

然而，代币证券虽然受《资本市场法》规制，但虚拟资产却缺乏相应的基本法进行统筹管理。正因为虚拟资产领域存在法律空白，即便具有证券属性，也可能通过以币形式发行来规避监管，这种动向无法被完全排除。此外，也有观点指出，一旦已经在交易所上市并交易的代币被要求接受证券性认定，将会加剧不确定性，并给虚拟资产投资者保护带来问题。