[评论]对金融创新新篇章“代币证券”的期待

Published 03 Mar.2023 10:54(KST)

房地产、艺术品等可证券化交易
“去中心化”拆分投资成为可能

上月5日，金融委员会发布了《代币证券发行·流通规制体系整顿方案（代币证券指引）》，并表示将全面允许发行作为一种新型证券类别的“代币证券（security token）”。这是尹锡悦政府国政课题“构建数字资产基础设施及规制体系”的一环。

这意味着，政府将利用区块链（分布式账本）把过去因不以金钱为基础而无法作为金融产品进行投资的资产，制作成金融产品，从而吸引小额投资。对普通人而言，这是一个既困难又陌生的主题，但由于有望实现全新的融资方式，并为过去僵化的资产证券化注入活力，金融业界和区块链业界都表现出高度关注。

这是一个将区块链技术纳入法律和制度框架的创新性政策决定，但前路仍然漫长。除通过韩国证券集中保管结算公司和韩国交易所铺设基础设施，并依据《资本市场法》对代币证券的发行与流通进行管理和监管的蓝图外，目前仍缺乏更为具体的计划。

市场的关注点主要有两方面：什么是代币证券？通过代币证券可以做什么？

迄今为止，证券只有实物证券和电子证券两种形式，且两者都由韩国证券集中保管结算公司按照台账进行总量管理。代币证券在分布式账本（区块链）上发行，这一点与实物证券、电子证券有根本区别。由于分布式账本由多个节点（node，即管理主体）参与，未来多家金融机构可以分担类似的责任，成为共同管理主体。待《电子证券法》完成修订后，分布式账本也将成为法律承认的公共账簿，这被称为“去中心化（decentralization）”。

一旦可以使用基于分布式账本的代币证券这一新载体，就能够将难以作为证券处理的不动产、艺术品、古董、韩牛等非货币资产进行证券化并进行交易。个人或企业持有的大额非货币资产可以被切分成若干份额，成为吸引小额投资的新型金融产品。

这些资产最终会是什么形态，谁也无法预料，但只要某种资产的创新性得到认可，任何资产都可以被拆分为可投资的金融产品。在美国，符合碳排放权等全球环境、社会及公司治理（ESG）政策的代币证券，以及股票、债券、收益证券等的代币证券，已经在发行和流通。资本市场研究院高级研究委员Kim Gaprae在去年6月发表的《美国证券型代币发行（STO）考察》中分析称：“截至2021年4月，流通中的代币证券市值为7亿美元，日均交易金额仅为10万美元，但正呈持续增长趋势。”专家认为，“到2030年，代币证券的交易规模有望增长至20京韩元的水平”。

市场也存在担忧。监管当局为保护投资者，将代币证券发行所采用的区块链限定为参与者受限的“私有区块链”，而非不特定多数参与网络的“公有区块链”。然而，有舆论担心，如果限定为私有链，可能导致国内代币证券市场与海外市场相互隔绝。此外，正如金融委员会发布方案中所提出的那样，如果将代币证券的发行和流通分离，许多观点认为，分别承担各项业务的企业将难以实现盈利。

金融监管当局与市场沟通的时间仍然充裕。金融委员会在发布指引时表示，“为使代币证券业务制度化，将在今年上半年向国会提交《电子证券法》和《资本市场法》修正案”。当监管当局推进金融数字化创新的意志，与希望让更多投资者共享碎片化投资红利的市场预期，能够灵活而协调地结合时，代币证券所承诺的金融创新新篇章，才有望真正开启。