重启卖空交易……能否迎来外资回归、重建投资者信心？
全面禁止无借券卖空仅17个月
除疫情时期外 外资流入反而增加
MSCI发达市场指数纳入预期成利好因素
随着股票卖空重启在即，市场开始期待外国投资者回归。由于卖空被禁止，外国投资者在运用多空策略和对冲等多样化策略时受限，投资方式被大幅缩减，从而远离了韩国股市。若外国人资金回流，预计也将对韩国股市产生积极影响。
另一项被寄予厚望的部分是投资者信任度的恢复。过去的卖空制度对机构投资者和外国人更为有利，换言之，从个人投资者角度看就是一个“倾斜的赛场”。金融监管当局在实施卖空禁令后，通过加大处罚力度、构建卖空检查系统等方式整顿制度、提升市场信任度。
卖空重启，外国人回流预期“渐起”
据金融投资业界27日消息，自本月31日起，股票市场将重启卖空。自2023年11月以“根除无担保卖空的制度改进”为由全面禁止卖空以来，约时隔17个月重新开放。
在卖空重启之际，市场最为期待的是外国资金的回归。外资基金在进行股票投资时，会利用卖空对冲所持股票价格下跌的风险，并据此展开多空策略。因此，卖空禁令被认为成为阻碍外国资金流入的因素。
在因全球金融危机而实施的第一轮卖空禁令期间（2008.10.1~2009.5.31），外国投资者在主板市场（KOSPI）累计净买入4兆1350亿韩元，在创业板市场（KOSDAQ）则累计净卖出1兆3310亿韩元。第二轮禁令期间（2011.8.10~11.9），即欧洲主权债务危机爆发时期，外国人在主板市场卖出1兆4990亿韩元，在创业板市场卖出9970亿韩元。第三轮禁令期（2020.3.16~2021.5.2），在主板和创业板市场分别净卖出23兆840亿韩元和1890亿韩元，抛售力度更为强劲。
但在卖空重启之后，外国人则转为净买入。根据Daol投资证券的数据，在第一轮卖空重启后一个月内，外国人在主板市场累计净买入2兆1000亿韩元，三个月内累计净买入11兆6000亿韩元。第二轮时期，重启后一个月虽仍净卖出1兆2000亿韩元，但三个月后已转为净买入5兆韩元。第三轮卖空重启后则呈现不同于前两轮的走势，三个月后外国人净卖出14兆3000亿韩元。当时受新冠肺炎疫情大流行影响，外国资金持续大规模撤出，被视为例外情形。
专家预计，若外国人回归，主板指数（KOSPI）也有望呈现上升趋势。根据Shinyoung证券的统计，第一轮卖空重启一年后，外国人持股比重较卖空禁令期间上升11.1个百分点，收益率达到17.6%。第二轮卖空结束一年后，主板指数收益率为6.5%，外国人持股比重增加了5.6个百分点。
此外，市场也期待被纳入摩根士丹利资本国际（MSCI）发达市场指数。2023年6月，MSCI曾指出，韩国的卖空禁令政策限制了外国投资者的投资可及性。KB证券研究员Tae Yunseon表示：“卖空重启后，短期内可能出现指数急跌、行业间波动性扩大的情况，但从长期来看，有望改善包括外国人资金流入在内的市场流动性，并推动被纳入MSCI发达市场指数。”
不过，也有观点提醒，即便卖空重启，最终决定股市走势的仍是基本面，因此宏观经济环境更加重要。Daishin证券研究员Lee Kyungmin表示：“卖空重启可以成为促进外国人参与市场的因素之一，但外国资金的流入与流出，对全球经济形势、利率、汇率等宏观经济环境变化反应更为敏感。”
新引入的NSDS系统能否恢复投资者信任？
除上述因素外，卖空重启后被寄予厚望的另一点是提升投资者信任度。金融监管当局此前已就非法卖空采取多项措施。自2023年11月实施卖空禁令后，在韩国交易所引入了中央检查系统NSDS。NSDS与卖空投资者的头寸管理系统联动，实时判断可卖出头寸与否，从源头阻断非法（无担保）卖空。
与此同时，监管部门在卖空禁令期间，对全球投资银行涉嫌非法卖空行为进行了全面调查，并推进了处以罚款等程序。还通过修改《资本市场法》，将对非法卖空行为的罚款上限定为不当得利金额的6倍。
金融监管当局预计，NSDS有望切断非法卖空。金融监督院院长Lee Bokhyun上月表示：“以过去的违法案例为对象进行测试的结果显示，能够以99%的概率予以查处，因此有望从源头阻断无担保卖空。”
对于外界担忧系统性错误可能对股市造成影响的质疑，金融监管当局也表示有信心。一位金融监管部门相关人士解释称：“NSDS系统属于事后查处系统，因此不会对交易本身产生影响。”
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