[是是非非]没有“控股股东”的金融控股公司的价值提升意志

by Lee Seonae

Published 22 Jan.2025 09:01(KST)

Updated 22 Jan.2025 14:41(KST)

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高汇率、弹劾等内外利空
各控股公司 CET1 管理拉响警报
亟须坚定“价值提升第二季”决心

“金融控股公司会长们的意志很重要。普通股一级资本充足率（CET1）的影响会很大，但只要董事会和经营层在提升估值方面的意志足够坚定，大方向就不会出问题。”

近日，笔者在与一位在政府“企业估值提升（Value-up）计划”推进过程中最为积极发声的金融投资业界专家见面时，表达了自己对金融控股公司能否切实执行估值提升的忧虑，这位专家如上回应。非常戒严事态爆发后，韩元兑美元汇率高位运行，使得CET1管理进入紧急状态，市场上普遍担心各控股公司已公布的股东回报政策会被迫踩刹车。只有在切实管理好资本充足性的前提下，才能积极推进估值提升，笔者的忧虑是否只是杞人忧天？

去年最积极、最先行参与估值提升的是金融控股公司。可以说它们主导了“估值提升第一季”也不为过。本报与韩国公司治理论坛一起，从发布了“提升企业价值计划”的18家上市公司中进行筛选评估，得分最高的主角同样是Meritz金融控股公司。与此同时，KB金融控股公司、Shinhan金融控股公司、Woori金融控股公司等提出了具体而合理的中长期目标，并提出以董事会为中心的估值提升及回购注销自家股票的计划，被选为“模范生”。

尽管外界高度担忧，认为在进入弹劾局面后，估值提升的动力已经丧失，但金融当局表示，今年将毫不动摇地推进估值提升。金融控股公司能否落实估值提升，看上去将左右“估值提升第二季”的平稳落地。然而从新年伊始，高汇率、弹劾等内外部不确定性叠加CET1管理告急，关于估值提升将被掣肘的忧虑之声不绝于耳。

各控股公司此前表示，将把CET1比率超过13%的资本用于分红以及回购注销自家股票等，但市场普遍认为，随着CET1比率下滑，它们恐难兑现承诺。如果CET1下滑等导致资产健全性恶化，企业的“基础体力”减弱，推进估值提升的动力也将难以为继。作为衡量银行资本充足性指标之一的CET1比率，是将净核心资本中的普通股资本除以风险加权资产（RWA）得到的数值。风险加权资产是将资产按类型划分并反映风险后计算得出，以韩元为基准，因此一旦汇率上升，外币贷款资产规模增加，风险加权资产占比上升，从而拉低CET1比率。受去年第四季度汇率上涨近150韩元的影响，KB金融控股公司的该比率预计将从13.9%降至13.5%。Shinhan金融控股公司（13.1%→13%）、Hana金融控股公司（13.2%→13%）、Woori金融控股公司（12%→11.8%）等也难以避免下滑。

更何况，目前市场不确定性仍在持续。全球紧缩政策会影响控股公司的资本充足性和盈利能力。此外，一旦发生金融危机或不良贷款扩大会等意料之外的外部冲击，CET1比率的管理将更加困难。如果经济增长放缓持续下去，贷款损失准备金增加，也会削弱企业进行股东回报的能力。

虽然当前并不是推进估值提升的有利环境，但只有在锻炼“体力”（资产健全性）的同时，逐步走向估值提升的成功，金融业现代化才有可能实现。如果金融控股公司谋求通过估值提升实现创新，就能在全球市场上提高吸引力、吸引资本，从而通过提升企业价值来强化升级版的竞争力。