[本周话题股]业绩与订单齐增…下半年主角“现代Rotem”

by Kim Minyoung

Published 28 Aug.2024 15:44(KST)

Updated 28 Aug.2024 15:51(KST)

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二季度销售额超1万亿韩元·营业利润破1000亿韩元
K2坦克等防务业务业绩领跑

在经济衰退和美国大选不确定性被视为韩国股市主要风险之际，有一只成功避开相关冲击的股票——“现代Rotem”。现代Rotem是国内防务产业的代表性大盘股。今年以来，在业绩高增长的带动下，股价屡创新高，呈现陡峭上升走势。

按季度营业利润首次突破1000亿韩元…被券商列为“下半年必看标的”

现代Rotem第二季度实现销售额1兆945亿韩元，营业利润1128亿韩元。与去年第二季度相比，销售额增长10.9%，营业利润增长67.7%。第二季度营业利润和销售额均创下自1977年公司成立以来单季度历史新高。这也是现代Rotem首次在单季度层面同时突破1兆韩元销售额和1000亿韩元营业利润。于2022年首次出口成功的K2坦克等防务业务拉动了整体业绩。现代Rotem去年防务解决方案（防务）业务的销售额首次超过轨道解决方案（铁路车辆·设备）业务。

KB证券研究员 Jeong Dongik 表示：“由于用于偿还韩国军方租赁数量的生产集中在第一季度，导致面向波兰的K2坦克生产在销售确认上的进度一度放缓，第二季度恢复正常，这正是业绩向好的背景”，并分析称：“税前利润和净利润也在良好的营业利润以及外汇相关收益等影响下，大幅超出市场预期。”

现代Rotem计划在年内交付的56辆K2坦克中，已将18辆计入上半年销售。下半年将有38辆反映在业绩中，因此下半年业绩大概率将超过上半年。再考虑到坦克生产通常需要约12个月，今年下半年起，为明年向波兰交付的96辆坦克将启动生产，预计季度销售额和利润将持续增加。

BNK投资证券研究员 Lee Sanghyun 表示：“今年和明年分别计划向波兰交付56辆和96辆K2坦克，预计上升的业绩趋势将得以延续。”

据推算，现代Rotem第二季度海外防务销售额约为3744亿韩元，相应销售的营业利润率估计在23%以上。韩国投资证券研究员 Jang Namhyun 表示：“这是从第二季度开始本格化的波兰K2销售进度确认所反映出的经常性盈利能力”，并预测称：“如此良好的海外防务营业利润率将持续至2025年第四季度。”

基于此，韩国投资证券将现代Rotem 2024年和2025年的营业利润预测值较此前分别上调12.8%和16.1%。据此推算，2024年合并营业利润将同比增长89.4%至3977亿韩元，2025年合并营业利润将在2024年的基础上再增长48.1%至5890亿韩元。增长势头强劲。这也是券商在下半年防务板块中纷纷将现代Rotem列为首选标的的原因。

股价较年初几乎翻倍。截至8月26日，现代Rotem收盘价为5万3700韩元。与年初相比，股价暴涨近一倍。外资买入力度明显加大。外资持股比例从年初的10.7%升至24.04%（以26日为准）。

券商普遍认为，现代Rotem的股价在防务板块中依然是最被低估的之一，仍有进一步上行空间。研究员 Jang Namhyun 表示：“在2024年下半年防务企业中，公司拥有最具可见性的出口管线，但其12个月远期市盈率仅为12倍，是板块中估值最低的”，并称“目前是可以无太大负担地买入的时点”。

券商目标价纷纷上调…不受美国大选风险与地缘冲突影响

在业绩增长势头和新增订单预期的支撑下，各大券商纷纷上调对现代Rotem的目标价。KB证券将目标价从此前的4万7500韩元上调至5万5000韩元，NH投资证券也将目标价上调22%至6万韩元。Hyundai Motor Securities将目标价从3万7000韩元上调至5万6000韩元，Kiwoom证券则将目标价从5万7000韩元上调至6万6000韩元。

Mirae Asset Securities同样将目标价从4万8000韩元上调至6万5000韩元，并表示：“综合考虑了摩洛哥高铁项目的中标可能性以及国内K2坦克第四批量产150辆等仍在手中的机会。”

韩国投资证券也将目标价从5万韩元上调至6万1000韩元，并称：“预计到今年年底或明年年初左右，面向罗马尼亚的K2坦克也有望获得约300辆的订单。”

尽管俄乌战争、以色列与哈马斯冲突、以色列与伊朗的对立等地缘政治紧张局势正成为韩国股市的重要风险因素，但防务股是例外。由于持续不断的国家间冲突，全球防务需求可能进一步增加。

LS证券研究员 Lee Sangheon 表示：“自2022年俄罗斯入侵乌克兰以来，在欧洲安全格局方面，欧洲国家在相当长一段时间内不得不处于增加国防预算和扩充军备的局面”，并称：“尤其是东欧国家正加快对原苏制武器体系的现代化，增强国防实力，因此正在推进从友邦及盟国进口军备等国防政策。”

Hana证券研究员 Wi Kyungjae 表示：“在美中对立格局下，全球社会分化为两个阵营，并形成了以北大西洋公约组织（North Atlantic Treaty Organization）、‘五眼联盟’（美国、英国、加拿大、澳大利亚、新西兰情报同盟）等多重同盟为基础的阵营结构”，并预测称：“全球防务需求将会增加，其增幅将明显高于过去10年。”

上月底令韩国股市大幅波动的美国大选结果不确定性，对防务股而言也不是负担。普遍观点认为，无论美国大选结果如何，防务产业都将持续扩张。经济学专家认为，防务领域相对而言受大选不确定性影响较小。研究员 Wi 表示：“美国占全球国防开支的约40%”，并分析称：“无论谁当选下一任总统，都将强化此前较为消极的防务政策。”

对K2坦克追加订单的期待升温…此前低迷的铁路业务也表现亮眼

市场对K2坦克追加订单的期待正在迅速升温。研究员 Lee Sanghyun 表示：“市场高度期待在年内分别与波兰和罗马尼亚签署K2坦克出口合同”，并称“两笔订单合计金额将接近10兆韩元”。

防卫事业厅厅长 Seok Jonggeon 在6月“2024 Eurosatory”展会上表示，以9月在波兰举行的国际防务工业展览会（MSPO）为契机，促成现代Rotem K2坦克追加出口合同的可能性很高。继2022年与波兰签署180辆K2坦克供货合同之后，时隔两年左右又在推进规模约4兆韩元的第二批供货合同。如果第二批合同签署成功，继明年完成第一批供货之后，直至2026年以后，K2坦克的出口量都将得到稳定保障。

此前表现不佳的铁路业务也迎来了反转契机。现代Rotem上月与乌兹别克斯坦铁路局签署了规模2753亿韩元的高速列车供货合同。这是韩国凭借自主技术开发的高铁首次出口海外。此外，公司还与美国马萨诸塞州交通局（Massachusetts Bay Transportation Authority）签署了规模1亿7579万美元（约2400亿韩元）的美国波士顿双层客运铁路车辆供货合同。

在上半年新增订单中，轨道解决方案部门的表现尤为抢眼。截至今年6月底，现代Rotem的在手订单余额合计达18兆9915亿韩元，其中轨道解决方案部门的订单余额为13兆3196亿韩元。轨道解决方案部门的出色表现有望缓解防务产业特有的业绩集中度风险。防务产业虽然单笔订单规模大，但项目数量有限，在业务空档期业绩可能明显下滑，这是其一大短板。