[本周话题人物]Cosmecca Korea，海外也着迷的“独立美妆女王”…业绩与股价双双走强

化妆品专业制造企业Cosmecca Korea去年创下历史最高业绩。受此影响，其股价也较年初上涨逾3倍，成为市场关注焦点。专家表示，明年业绩也将继续刷新纪录，给出“玫瑰色”展望。

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Cosmecca Korea是一家专门从事化妆品原始设计制造（ODM）和原始设备制造（OEM）的生产企业，按销售规模来看，是韩国国内排名第3位的中坚企业。公司成立于1999年，2016年在科斯达克市场上市。Cosmecca Korea曾率先在韩国开发出三重功能性BB霜，引领全球热潮，被誉为“乳化彩妆强者”。

Cosmecca Korea将OGM作为公司的主要战略。传统的ODM模式，仅向客户提供产品研发、设计、生产以及销售战略制定等服务；而OGM在此基础上，进一步提供各国流通结构分析和法律监管审查，为客户开展全球业务提供量身定制的服务。

Cosmecca Korea以韩国、中国、美国三地法人为基础开展业务。美国方面，公司在2018年收购了在新泽西州拥有总部和生产设施的科斯达克上市公司Englewood Lab，从而获取了据点。以去年为基准，各国销售占比分别为：韩国51.1%，美国39.3%，中国9.6%。

Cosmecca Korea的业绩呈逐年增长趋势。销售额从2020年的3391亿韩元，增至2021年的3965亿韩元、2022年的3994亿韩元，去年则达到4707亿韩元，仅去年一年就增长了17.9%。营业利润也从2020年的99亿韩元跃升至去年的492亿韩元，同比大增374.2%。尤其是去年第四季度，单季实现销售额1227亿韩元、营业利润150亿韩元，创下公司成立以来单季最佳业绩，这一数据也符合市场平均预期（一致预期）。

Cosmecca Korea能够实现高业绩增长，得益于全球化妆品消费趋势正从大型化妆品品牌向独立美妆品牌多元化发展。所谓独立美妆品牌，是指在没有广为人知的大型品牌或巨额资本投资的情况下，以独立方式运营的品牌。近年来，随着通过线上平台和社交媒体的销售不断增加，以及主要消费群体——年轻一代消费模式的变化，独立美妆品牌呈现出成长态势。

为此，Cosmecca Korea自2019年起展开定制化销售活动，致力于拓展多元化的线上客户公司。与此同时，受益于K-Beauty产品热销，消费者对韩国化妆品的偏好以及对“Made in Korea”的信赖度提升，也为Cosmecca Korea的业绩增长奠定了基础。

从去年第四季度分地区业绩来看，韩国法人实现销售额697亿韩元、营业利润73亿韩元，同比分别增长17%、274%。以洁面产品为代表的基础护肤品销售实现高增长，国内独立品牌客户公司的增加也对业绩作出贡献。尤其是北美的亚马逊、Ulta，美国本土的超市渠道，以及韩国的Olive Young、大创，日本的唐吉诃德、Etcosme等健康与美容（H&B）领域流通渠道的多元化发挥了重要作用。此外，子公司Englewood Lab Korea的18亿韩元特许权使用费收入也计入业绩。Englewood Lab Korea在使用母公司所持有配方时，会按销售额3%的比例支付特许权使用费。

美国法人Englewood Lab实现销售额570亿韩元、营业利润80亿韩元，同比分别增长39%、179%。基于韩国法人的配方，低价位护肤品牌的大宗订单带动基础护肤品销售同比大增92%，从而拉动整体业绩。中国法人实现销售额140亿韩元、营业利润5亿韩元，同比由亏转盈。以泥膜等基础护肤品为中心，产能利用率提升，同时通过主要工厂的一体化整合，提高了运营效率。

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Cosmecca Korea的业绩增长势头预计今年仍将延续。根据金融信息公司F&Guide的数据，Cosmecca Korea今年的销售额和营业利润一致预期分别为5456亿韩元和630亿韩元，同比增幅为16%和28%。目前各证券公司正在上调对其今年上半年业绩的预测值，一致预期有进一步上升的可能。

今年值得关注的一点，是低价独立品牌的结构性增长。Cosmecca Korea韩国法人主攻以中低价位为主的新兴独立品牌，目前已拥有超过500家客户公司。美国和中国法人也在集中精力争取新增客户。

Baesong Mirae Asset证券研究员表示：“低价独立品牌的结构性增长，对原始设计制造企业具有共通影响，但Cosmecca Korea通过子公司Englewood Lab，已在美国的Ulta、超市以及线上等低价渠道中获取了大量客户公司，更契合当前消费趋势”，“同时，部分品牌的大额订单也带来规模效应，使营业利润率得以维持在约15%的高位”。

除此之外，自今年起，公司还将通过正式进军以防晒霜为代表的功能性化妆品市场，创造价值提升契机。功能性化妆品被各国监管机构归类为需获得认证的非处方药（OTC），因此准入门槛较高。为此，Cosmecca Korea一直通过美国法人Englewood Lab扩展在美国市场的功能性OTC业务。以去年为基准，Englewood Lab的功能性OTC业务占比估算约为20%。

Park Eunjung Hana证券研究员表示：“美国客户公司对OTC开发的委托持续增加，目前正在推进约100个项目”，“今年，韩国客户公司面向美国市场的OTC开发委托也在延续，预计公司整体规模将实现稳健增长”。此外，从今年下半年开始，公司还将推出美国Z世代代表性独立品牌E公司的OTC产品等，美国市场与OTC相关的销售预计将从今年下半年开始全面反映在业绩中。

在中国，防晒霜产品也即将上市。Cosmecca Korea自去年下半年起在中国启动了包括防晒霜在内的19款半OTC相关产品的临床试验，并于去年第四季度获得其中5款产品的上市许可，相关产品计划于今年第二季度推出。

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Cosmecca Korea的财务状况较为稳健。以去年年底为基准，其资产负债率为79.8%，呈逐年下降趋势。现金类资产也在逐年增加，流动比率则从2022年的约130%提高至158%。截至去年年底，Cosmecca Korea的现金类资产规模约为520亿韩元。

尤其是盈利能力指标表现突出。以去年年底为基准，Cosmecca Korea的净资产收益率（ROE）估算为14%，较2022年的1.8%大幅提升。ROE是衡量投入资本所产生收益多少的指标，对企业价值评估影响巨大。竞争对手韩国科玛的去年ROE预计约为7%。

凭借稳健的财务状况和较高的盈利能力，作为股市“大户”的机构投资者也不断发出“示爱”信号。根据金融监督院电子公告资料，去年年底国民年金将其持有的Cosmecca Korea股份比例从原先的9.59%增至12.09%。此外，激进主义基金Truston资产运用公司也在去年9月将其持股比例从6.01%提高至8.41%。

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另一方面，用于评估股票相对价值的指标目前略低于行业平均水平。根据NH投资证券的分析，Cosmecca Korea去年的平均市盈率（PER）估算为17.6倍，低于Cosmax（20.7倍）、C&C International（19.7倍）、Intercos（23.6倍），与韩国科玛（17.1倍）大致相当。不过，预计今年Cosmax和韩国科玛的市盈率将降至10~11倍区间，而Cosmecca Korea则有望维持在约14倍水平。

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