[中国风险，波及韩国]④“一定程度已反映在本国股市” vs “相关产业将受负面影响”

随着中国房地产危机加剧，正成为韩国股市的不安因素。本周以来股市虽出现反弹，但由于危机尚未化解，预计短期内仍将牵制股市走势。专家认为，系统性风险向外扩散的可能性有限，但短期内通过韩元与人民币的联动将对汇率形成压力，中期则因中国经济增速放缓而对相关产业构成利空。

据韩国交易所23日消息，上周（14~18日）科斯皮指数下跌3.35%，科斯达克指数下跌3.82%。由于中国房地产风险暴露，成为股市利空。Shinhan投资证券研究员 Choi Yujun 表示：“中国房地产风险凸显以及美国利率上升压力，上周成为股市下行因素。7日中国房地产开发商碧桂园（Country Garden）未能支付美元债券利息，引发流动性担忧，多家房地产企业的债务违约（违约）风险浮出水面，风险偏好情绪顷刻间降温。”

市场普遍认为，中国房地产风险不太可能演变为系统性风险。原因在于，预计中国政府将像2021年恒大（Evergrande）集团事件时一样出手收拾局面。NH投资证券研究员 Cho Cheolgun 解释称：“考虑到中国政府强大的管控力、银行业房地产风险敞口下降以及与衍生品的有限联动等因素，扩散为系统性风险的可能性看起来较小。”Meritz证券研究员 Choi Seolhwa 表示：“大部分债务由中资金融公司持有，相对而言更易于风险管理。中国房地产开发商或地方政府融资平台（LGFV）的债务大多为银行贷款，在债券市场上，近一半的买方是商业银行，而这些银行大多为国有企业，因此很有可能延长债务偿还期限。”她补充称：“即便不提供救助融资，也可以以相对缓和的速度对整体调整过程进行管控，这一点与新兴国家典型金融危机的发展路径不同。”

如果不演变为系统性风险，也有观点认为相关利空已反映在股价中。Hyundai Motor证券研究员 Lee Jaeseon 表示：“此次事件中，预计在风险扩散为系统性风险之前，政府将出面调整债务并强化管控权。如果事态恶化的可能性有限，则可判断相关利空已反映在股价中。2021年9月恒大集团事件时，科斯皮和科斯达克分别下跌3.8%、4.0%，此次碧桂园事件后，科斯皮和科斯达克也出现了类似跌幅。”Kiwoom证券研究员 Han Jiyoung 也表示：“中国房地产风险引发的经济下行压力，确实对韩国股市构成心理负担，但考虑到其扩散为系统性风险的概率极低，对韩国股市整体的调整压力将受到限制。”

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不过，在风险完全消除之前，预计仍将作为噪音因素，引发股市波动。科斯皮在此前连续6个交易日下跌后，本周开始虽实现反弹，但涨幅依然有限。研究员 Choi Yujun 表示：“在解决方案出台之前，震荡行情在所难免。科斯皮与中国股市呈联动走势，中国经济数据疲软也对韩元形成贬值压力，并影响到外资资金流向。”Meritz证券研究员 Choi Seolhwa 表示：“短期来看，由于中国货币政策宽松及经济疲弱，人民币走弱，韩元也可能面临同步贬值压力；中期来看，中国低增速的长期化很可能成为对贸易依存度较高国家经济的负担因素，从而对相关产业产生负面影响。”

预计房地产风险将对本已面临增速放缓担忧的中国经济产生负面影响。中国7月消费者物价指数（CPI）同比下降0.3%，时隔2年5个月再度转为负值，对通货紧缩的担忧加剧。出口同比减少14.5%，创下3年5个月以来最大降幅。7月社会消费品零售总额和工业增加值同比仅增长2.5%和2.7%，低于市场预期。

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研究员 Cho Cheolgun 表示：“受房地产景气低迷影响，今年中国国内生产总值（GDP）增速最多可能被拉低1个百分点。虽然会因政府刺激经济力度不同而有所差异，但在内外部不确定性影响下，今年GDP增速也有可能低于政府5.0%的目标。”KB证券研究员 Park Suhyun 称：“有必要下调对中国经济增速的预期。特别是，在居民资产中占绝对比重的房地产价格难以出现趋势性反弹的情况下，消费市场改善也将缓慢推进。”他补充说：“尽管中国政府近期已恢复允许赴韩团队游，但中国游客的消费能力，很难回到新冠疫情之前的高水平。”

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