EcoPro Materials IPO成功，投资者保护方案成关键
韩国交易所推进EcoPro Materials在有价证券市场上市预审
比起大股东适格性 更重要的是完善经营透明度与投资者保护机制
随着大法院对利用未公开信息牟取超过10亿韩元不当利益而被起诉的前 EcoPro 集团会长 Lee Dongchae 判处实刑并最终敲定判决，市场关注焦点集中在 EcoPro Materials 首次公开募股（IPO）能否成功上。原因在于，大股东适格性问题可能成为争议焦点。不过，在上市预备审查过程中，更重要的将是如何制定投资者保护方案。
韩国交易所相关人士21日表示：“即将上市企业的大股东即便受到有罪判决，也不会一概不予批准上市”，“需要确认与最大股东有关的投资者保护是否不存在问题。”也就是说，只要充分制定投资者保护方案，上市仍有可能。
重视质性审查……须具备经营透明性、内部控制和投资者保护
韩国交易所目前正在对今年4月向有价证券市场提出上市预备审查申请的 EcoPro Materials 进行预备审查。今年6月，交易所又追加要求其提交证明经营透明性的相关资料。这是因为前会长因利用未公开信息获取不当利益，在二审中被判有罪并当庭收监，对审查产生了影响。
据悉，韩国交易所针对 EcoPro Materials 着重审查的要点是经营透明性和内部控制系统。原因在于前会长因违反资本市场法而被判处实刑并已定谳。一般来说，上市预备审查期限为45日，如若发生可能影响上市的重要议题，审查时间就会延长。以 LG Energy Solution 为例，由于电池起火事故，其上市预备审查耗时长达7个月。
韩国交易所相关人士表示：“申请上市审查的企业，大多已经具备销售额、营业利润等形式性要件，因此质性审查才是关键”，“相关产业的可持续性、公司治理结构的透明性等要在上市之后也能够持续维持。”
EcoPro Materials 上市预备审查进展缓慢的背景中，也包含了外界对集团内部控制系统的疑虑。前会长被收监后，EcoPro 与 EcoPro BM 高管相继抛售自家股票，引发市场对其是否践行负责任经营的争议。
EcoPro 4名高管今年7月在二级市场抛售了5790股自家股票（约合26亿韩元）。6月，EcoPro BM 社长 Choi Moonho 及 EcoPro BM 高管也在二级市场抛售了2800股自家股票（约合7.838亿韩元）。
“高管抛售自家股票须事先通报”……或向当局提出定制化方案
韩国交易之所以将此视为重要审查要件，是因为金融当局去年9月发布了“引入内幕交易事前公示制度方案”，并正着手准备资本市场法修正案。修正案内容包括：当上市公司大股东及高管等抛售自家股票时，如抛售数量达到已发行股票总数的1%以上且交易金额在50亿韩元以上，须事先公示交易计划。
充分了解公司情况的大股东或高管一旦抛售自家股票，往往会被市场视为股价已到高位，或被解读为存在利空，从而导致股价下跌。即便只是单纯卖出，个体投资者也不得不单方面承受股价波动。近期政府在资本市场上不断强化“投资者保护”，因此正着力完善包括事后公示在内的相关制度。
本月17日，EcoPro 代表理事 Song Hojun 叮嘱高管在抛售自家股票前要事先通报，也被解读为是出于对上市预备审查的考量。宋代表近日向 EcoPro、EcoPro BM、EcoPro HN 等上市公司高管发送邮件称：“在市场情绪敏感时期，为避免引发误解，请尽量克制处置自家股票，如确有不可避免的情况，请事先说明理由并与公司协商。”
EcoPro 集团相关人士表示：“公司无法对作为经营业绩奖励而发放的股票期权这一个人财产权进行强制，但从以负责任态度与市场沟通的意义出发，建议高管克制抛售自家股票并事先通报”，“鉴于金融当局正在完善有关大股东抛售自家股票的制度，我们决定今后高管在抛售股票时要先与市场沟通，随后立即予以公示。”
在上市预备审查中，质性要件主要从企业持续经营能力、经营安全性、经营透明性和投资者保护四个方面进行评估。企业持续经营能力是指产业成长性及销售收入的持续性。与上市后能否稳定维持股权结构的经营安全性项目一道，被认为“完全不存在问题”。
上市的关键最终仍在于经营透明性和投资者保护方案。韩国交易所在判断企业经营透明性时，会重点评估其是否建立了高效的内部控制系统、与利益相关方之间的交易是否公允等。鉴于前会长因利用内部信息牟取不当利益而被判处实刑，外界普遍认为，EcoPro 集团正从公司层面对高管的股票交易进行统一管理。
金融投资业界相关人士表示：“EcoPro 集团是凭借电池产业在短时间内成长为大型企业的公司”，“虽然正推动加入全国经济人联合会以及子公司在主板市场（KOSPI）上市，但在经营透明性、内部控制、公司治理结构等方面，市场仍然怀疑其能否以负责任的经营态度与投资者沟通，因此韩国交易所也只能保持审慎态度。”
尽管大股东因不公正交易行为引发问题，但从市场角度看，该公司具备可持续成长能力，因此如果能够在经营透明性和投资者保护方案方面做到高标准设计与落实，其上市仍被解读为“完全有充足可能性”。
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