三星、SK海力士涨过头了吗…越卖外资资产反而越膨胀 [周末Money]
外国人持股比例按市值而非股数评估
三星电子与SK海力士股价大涨→带来市值激增效果
尽管外国人的卖出势头仍在持续，但数据显示，外国人持有的韩国综指股份比例反而上升。这主要是因为外国人原本持有的三星电子、SK海力士等股票股价大幅上涨。
据大信证券统计，自去年11月以来，外国人在有价证券市场累计净卖出达80万亿韩元，但同期按市值计算的韩国综指外国人持股比例却从31%升至38%。
大信证券研究员 Kwon Sunho 表示：“这一背离现象有必要将持有评估价值（存量，Stock）与新增交易（流量，Flow）分开理解。与单一个股不同，韩国综指的外国人持股比例是按市值而非股数来衡量的。外国人净卖出对持股比例的拉低效果仅为-1.5个百分点，而其持有股票价格上涨对持股比例的正向贡献则高达+9个百分点。”
如果将外国人简单视为单一主体来折算，其持有的韩国综指投资组合在过去1年的评估收益率为273%，远高于同期韩国综指193%的涨幅。这是因为外国人已持有的三星电子、SK海力士等大型半导体股大幅上涨所致。
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三星电子与SK海力士两只股票在韩国综指中的权重为48.4%，但按外国人持仓余额口径计算，两股合计占比高达63.8%。Kwon 研究员指出：“权重重心高度集中在大型半导体股上，而相关个股股价又大幅上升，因此即便较2年前仅对少量股票进行再平衡和获利了结，从绝对金额上看也难免出现大规模净卖出。”他分析称：“近期的大规模净卖出更接近于获利了结和再平衡需求，而非主动大幅减仓。事实上，与2024年之前相比，外国人卖出对价格下行的压力已经减弱，而机构和个人净买入对价格上行的推动力则有所增强。”
市场上也有观点认为，即便未来在风险偏好回落或市场叙事变化的背景下，再次出现异常规模的外国人净卖出，其价格冲击也可能相对其规模而言偏小。Kwon 研究员表示：“根据最近36个月的回归分析结果，每当韩国综指3个月收益率相对全球股市超涨1个百分点，随后1个月就会出现约5000亿韩元规模的外国人净卖出压力。”他解释称：“截至本月6日，韩国综指3个月收益率相对摩根士丹利资本国际全球股票指数（MSCI ACWI）已超涨39个百分点，若将风险偏好回升情绪一并纳入考虑，则推算出的外国人净卖出规模为21.5万亿韩元，95%置信区间上限则高达35万亿韩元。虽然从绝对规模看前所未有，但若同时考虑主要个股上涨带来的外国人持有资产价值增加，同样规模的净卖出也可以理解为幅度不大的再平衡和获利了结。”
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