[点击e个股]“Hotel Shilla，一季度业绩亮眼，免税产业结构重组最大受益者”

Hanwha投资证券6日对新罗酒店维持“买入”投资意见和11.5万韩元的目标股价。

预计新罗酒店一季度销售额为9715亿韩元，营业利润为202亿韩元，营业利润将小幅高于市场预期的188亿韩元。从今年起，为了推进免税店行业重组，下调面向代购的中介手续费率，导致代购相关销售暂时下滑，预计市内店销售额将同比下降30%。不过，由于盈利能力同步改善，免税（旅行零售，TR）部门的营业利润有望在119亿韩元附近守住。酒店及休闲事业部则受益于客房入住率（OCC）改善，预计可实现83亿韩元的营业利润。

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此前一度减少的代购库存再进货需求，预计将从二季度起在“京东日”（6月18日）前夕开始反弹。中国重启边境带来的消费复苏将推动代购需求增加，而自由行游客（FIT）等普通游客的恢复，则可能促使免税店运营商缩减面向代购的供货。行业结构正在向卖方主导转变。随着海南岛旅游需求改善，预计中国免税店对代购需求的响应意愿将减弱，这也将成为国内免税店在与代购谈判中占据优势的因素。新罗酒店是免税店行业结构向卖方主导转变的最大受益股。

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Hanwha投资证券研究员 Lee Jinhyeop表示：“新罗酒店当前股价约为我们盈利预期的14倍，与市盈率（PER）上限20倍相比仍有空间。随着以卖方为中心的行业重组成果逐步得到验证，新罗酒店业绩预期上调的可能性较高，一旦放开中国人团队游，不仅盈利预期有望上调，估值区间上限也有望进一步抬升。”

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