[股东行动主义的两面]③光是现金多就要我加大分红？

Published 13 Mar.2023 06:20(KST)

Updated 13 Mar.2023 07:55(KST)

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需要从临时扩大分红转向长期强化股东回报
决算分红基准日后卖出股票的股东也可行使表决权

股东行动主义的扩散有助于推动国内资本市场发展，但若过度则可能适得其反。打着股东行动主义旗号的机构投资者或个人，最终很难在行动时完全撇开投资收益率的考量。在定期股东大会上行使表决权的股东当中，目前实际上并未持股的股东也不在少数。他们更有可能根据分红规模，而不是企业的长期成长规划来行使表决权。

KT&G分红倾向已高于国内上市公司平均水平

对于行动主义基金要求KT&G扩大分红一事，意见出现分歧。有舆论指出，KT&G目前已经维持着高于国内上市公司平均水平的分红倾向，此时再要求扩大分红，有失过度。Anda资产运用公司与Flashlight Capital Partners（FCP）分别要求每股派息7867韩元和每股1万韩元。KT&G董事会则决议每股派息5000韩元，并将在股东大会上最终确定股息。

KT&G董事会表示，公司每年都在执行约1万亿韩元规模的股东回报政策，在此基础上再增加到超过2倍水平的股东提案，难以接受。其解释称，要求1.2万亿韩元规模的现金分红和1.2万亿韩元规模的回购自家股票，可能损害企业未来的成长潜力。KT&G制定的计划是，今后5年内投资3.9万亿韩元扩充生产设施。董事会方面同时表示，将于今年下半年公布比目前更为强化的新股东回报政策。公司还计划制定积极的资金筹措方案，包括盘活持有不动产、扩大借贷等，以确保资金来源。

在KT&G股东大会上，股东最终会支持哪一方，目前尚难预料。即便是截至目前尚未持股的股东，在股东大会上行使表决权的情况也并不少见。对于并非现有股东的投资者而言，相较于未来成长规划，关注点势必更多集中在分红总额上。

如果通过股东行动主义来牵制通过“内部交易倾斜”等方式，将企业成长成果主要分配给大股东的惯例，那么多数股东有望分享成果。然而，仅仅因为“持有现金较多”就主张必须增加分红的逻辑，则存在损害成长性的隐忧。在通胀忧虑加剧、企业筹资成本上升的环境下，企业持有一定水平以上的现金实属难免。如果像在股东大会上搞“人气投票”一样决定分红规模，剩余股东和公司管理层、员工可能都会受到损害。

一位财界相关人士表示：“可以理解行动主义基金的主张，但在针对上市公司展开这类讨论时，将在公司任职的员工排除在外，令人遗憾。”他补充称：“企业应当在成长的基础上，让股东和员工共同分享成果；通过削减成本来增加利润、进而扩大分红，并不必然都是好事。”

有意见指出，还应当将经营权纠纷与股东大会表决大战区分开来观察。为了取得提出股东提案所需的最低持股比例，并获得机构投资者和普通股东的支持，相比提出长期成长战略，推荐知名度较高的人士担任董事，或要求扩大分红，往往更为有效。

直到短短数年前，许多投资者对要求参与经营的股东行动主义仍持否定态度，原因也可以从过去的案例中找到。Sovereign资产运用公司曾大量买入SK株式会社股票，要求SK集团会长Chey Tae-won退出董事会。该公司在2003年4月宣布，以参与经营为目的，持有SK 14.85%的股份。然而，他们在投入1770亿韩元后，仅用两年多时间便获利约8000亿韩元后抽身离场。

“企业狩猎者”Carl Icahn曾威胁KT&G的经营权，在一年时间内通过转让差价和股息等获取了超过1000亿韩元的投资收益。从2005年9月28日到次年1月9日，他共买入KT&G股票776万股，总买入金额为3351亿韩元。Carl Icahn以要求改善公司治理结构为由，尝试掌控经营权，但在发起行动10个月后便抛售了大部分股票。KT&G在防御经营权的过程中不得不付出不小的成本。由于并购议题引发股价飙升，Icahn在短期内实现巨额差价收益，其投资行为也因此饱受批评。

图片来源 Pixabay

聚焦股东权益保护，还是追逐股东私利？

Sovereign与Carl Icahn等案例或许属于例外。但金融投资业界相关人士担忧，若股价走势继续维持目前的态势，可能会出现“第二个Sovereign”式的行动主义基金。仅仅因为传出行动主义基金提出股东提案的消息，股价就大幅飙升的案例正在增加。SM娱乐公司股价今年以来已上涨逾100%。以基金管理公司内部的视角来看，这样的涨幅足以引发“落袋为安”的声音。不过，率先推动SM公司治理结构改善的Align Partners至今尚未抛售其持有的股票。Shinhan投资证券研究员Eun Kyung-wan表示：“区分以经营权纠纷为手段、以短期差价收益为目的的秃鹫基金，与具有长期眼光的股东，十分重要。海外也存在行动主义基金在短期内获取价差收益的案例，因此部分市场参与者心存忧虑。”他接着指出：“海外行动主义基金的行为，更侧重于追求股东私利，而非保护股东整体权益。”

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本报道由人工智能(AI)翻译技术生成。