韩国产业银行推8800亿韩元巨型基金…中小VC为何叹气
基金规模做大，实质上担心被大型VC垄断
超长期基金设立前所未有，大型机构更占优势
资金向大型VC集中，早期初创企业投资或将萎缩
韩国产业银行正在推进规模达8800亿韩元的超长期技术投资基金项目。对初创企业和风险企业而言，这是利好消息，但在风险投资（VC）行业内部也出现了忧虑声音，原因在于大型VC与中小型VC之间的差距可能进一步拉大。
8800亿韩元超长期技术投资基金启动
据13日投资银行（IB）行业消息，产业银行正着手起草方案，目标是在今年8月选定超长期技术投资基金的子基金管理公司。与一般VC基金8年的存续期不同，该基金以10至20年的长期投资为目标，旨在为从技术开发到商业化需要较长时间的深度科技企业营造一个无需承受投资者退出（Exit）压力、能够专注于研究开发（R&D）的环境。
此前在今年2月，Woori资产运用被选为财政母基金受托管理公司，产业银行的技术投资基金由此扬帆起航。在总额8800亿韩元中，5000亿韩元被划拨为规模化发展专用基金，计划将单笔投资金额做大。管理公司必须将目标募集金额的75%以上投资于先进战略产业企业，同时将投资工具限定为普通股或无赎回权的优先股，以最大限度减轻企业的财务负担。
“最终还是大型VC会被选为GP”的忧虑
中小型VC指出，超长期技术投资基金可能会加剧资金向大型VC集中的现象。随着子基金规模做大，中小型VC可能被边缘化，而只有大型VC不断扩充基金的两极分化局面会更加突出。
业界普遍认为，随着子基金规模扩大，大型VC被选为管理公司（GP）的可能性更高。虽然目前尚无具体指引，但业内预期，单只子基金的规模可能被做成约1000亿韩元级别的大型基金。
一位中小型VC代表表示：“虽说也有可能选定主要进行早期轮次投资的中小型VC，但听上去更像是要以具备资本实力和人力资源的大型VC为主来挑选GP。与规模约200亿韩元的一般VC基金不同，如果一只基金做到1000亿韩元等规模，就不得不对管理能力提出更高要求，结果还是银行系大型VC或同时运营私募基金（PEF）的大型机构更占优势。”
几乎从未有过超长期基金成立的经验，这一点同样成为中小型VC的进入壁垒。目前国内VC基金的存续期大多在7至8年之间。若投资资金回收延迟，虽有部分延长期限的案例，但一开始就将管理期限设定为长达20年的情况几乎不存在。有分析认为，从产业银行角度出发，在选择承担长期项目的合作伙伴时，不得不将VC的持续经营能力而非深度科技发掘专业性作为优先指标。
一位新成立VC的代表表示：“长期基金本身就几乎没有成立过，拥有相关运作经验的机构也不多，在这种情况下，很难特意把机会给中小型VC。在只有能够在经营环境变化中仍稳定管理基金的大型VC才能进入的结构下，中小型VC的机会会减少，行业内‘贫者愈贫、富者愈富’的现象将会加剧。”
资金向大型VC集中或威胁生态系统
在这种情况下，甚至有声音担忧VC生态系统可能因此受到冲击。VC行业目前的结构是：加速器（AC）或中小型VC负责发掘并投资早期初创企业，而大型VC则对已经过验证的企业进行后续投资。然而，如果资金主要集中流向大型VC，最终早期轮次投资的比重可能会下降。
即便大型VC通过超长期技术投资基金投资早期企业，也难以避免初创生态的两极分化。由于大型GP必须运作规模达数千亿韩元的基金，为提高管理效率，不得不把单笔投资金额从数十亿韩元大幅提高到数百亿韩元。在此过程中，资本会集中涌向少数企业，一方面推高其企业估值至不合理水平，另一方面则导致大量早期企业被忽视，从而产生副作用。
早期轮次投资目前已处于低迷状态。根据韩国风险投资协会数据，截至今年2月，早期轮次新增投资占比在2024年为22.3%，去年为16.5%，今年为15.2%，呈下降趋势。与此相反，后期轮次投资占比在2024年为41.7%，去年为51.6%，今年为52.0%，持续上升。
一位VC行业相关人士表示：“在分配政策性资金时，应单独设置中小型VC可以参与的早期企业专用投资赛道，让它们在各自的专业领域展开竞争、发掘早期企业并给予支持。同时，中小型VC也有必要设立大型VC不会涉足的特色基金，提出差异化战略。”
版权所有 © 阿视亚经济 (www.asiae.co.kr)。 未经许可不得转载。
