[Why&Next]保险公司债券策略生变：超长期品种走弱之际长期债买入力度不减

近期，随着30年期国债收益率上升等现象出现，债券市场的供需结构正在发生变化。市场评价认为，此前一直是超长期国债核心买方的保险业，其买入力度较以往减弱，保险公司的债券投资策略正在发生变化。不过，由于仍需通过久期管理来匹配资产与负债的到期结构，业界预期保险公司以长期债为中心的投资基调在一段时间内仍将延续。金融当局正在推进强化资产负债管理（ALM），被视为推动这一趋势的重要因素。

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据金融业界6日消息，本月3日30年期国债收益率较前一交易日大幅上行15个基点（1个基点=0.01个百分点），收于3.57%。当日10年期国债收益率为3.59%，高出2个基点。年初30年期等超长期品种与10年期等长期品种之间超过17个基点的收益率倒挂幅度正在收窄，长期利率逐步向短期利率靠拢。

市场分析认为，此轮超长期收益率上升的背景之一，是保险业债券需求发生了变化。一直以来主导30年期国债买盘的保险公司，其买入能力较过去有所减弱。据悉，近期保险公司在与国债发行当局的协商场合中表示，很难大幅扩大对超长期品种的买入力度。

与此相关，股市走强引发的“资金搬家”现象，被视为导致超长期品种需求下降的因素之一。有观点认为，自去年以来持续的股市强势带动资金流向股票市场，可能在一定程度上影响了保险公司的长期资金流入。事实上，截至去年11月底，寿险公司的整体在保合同规模约为2311万亿韩元，较前一年（2339万亿韩元）减少1.2%。

也有意见指出，仅以资金流向股市来解释超长期品种需求下降，仍不充分。Samsung Securities研究中心团队长Kim Jaewoo表示：“保险公司超长期债买入力度减弱，固然有股市走强的部分影响，但更根本的原因，还是整体市场利率上升改善了资本充足状况。”这与利率上升时保险公司负债现值下降，从而改善偿付能力充足率（K-ICS）等稳健性指标的机制相关。其解释称，随着资本余力增强，保险公司为了匹配资产与负债久期而积极买入超长期债的必要性，较过去有所下降。

Kim团队长还表示：“此前保险公司持续买入超长期债，导致长期国债收益率长期低于短期债，形成倒挂，这也在一定程度上压低了保险公司运用资产的收益率。当前保险公司的资产运用环境整体较过去明显改善。”

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尽管超长期国债需求有所减弱，但保险公司对整体长期债的投资需求仍在延续。根据韩国金融投资协会数据，自年初至上月底，保险公司债券净买入规模约为7.9万亿韩元，同比增加逾70%。主要投资标的是国债、政策性金融债、银行债等稳健的中长期债券。

专家认为，出于匹配资产与负债久期的需要，保险公司以长期债为主的投资基调短期内仍将持续。由于金融当局去年已表明，将从今年开始引入与久期相关的监管，保险公司面临进一步强化ALM的要求。久期是反映利率变动时资产和负债价值变动幅度的敏感度指标。资产久期与负债久期之差即久期缺口，越接近0，说明资产与负债的到期结构越匹配；反之，差值越大，利率变动带来的净资产波动性就越大。

为强化保险公司的利率风险管理，金融委员会计划在经营实态评价项目中新增久期缺口指标，并规定当缺口超过一定范围时，适用较低的评价等级等更为严格的标准。同时，还将在经营信息披露项目中增加久期与久期缺口指标，引导市场约束与外部监督机制发挥作用。金融委员会强调称，这是“为提升保险业ALM管理和资产运用收益率所迈出的起点”，并表示“将有助于构建以稳健性为基础的信赖金融与生产性金融之间的良性循环结构”。

保险公司也在顺应金融当局的政策方向，通过长期债为主的资产运用策略来强化久期管理。去年一季度一度扩至负3年以上的久期缺口，Hyundai Marine & Fire Insurance在年底将其收窄至负0.7年。该公司近期在电话会议上表示：“这一资本比率改善趋势，既受市场利率上升影响，也反映了我们在资产端扩大长期债投资比重的努力”，“今年也将继续为改善ALM而提高长期债投资比重，增强资产对利率的敏感度。”

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业内相关人士表示：“在新国际会计准则（IFRS17）实施后，保险负债按公允价值计量，保险公司不仅买入国内长期债，也通过增持海外长期债，持续拉长资产久期”，“从短期看，受利率波动影响，资产运用方式可能会有所调整，但考虑到久期监管的引入以及基本资本K-ICS比率管理等因素，以长期债为中心的ALM管理基调大概率将得以维持。”

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