私募信贷高度集中于AI产业
若无法证明其成长性和盈利性，贷款不良忧虑加剧
美国私募信贷市场的潜在不良担忧迟迟难以消散。分析指出，贷款主要集中在医疗保健和科技领域，尤其应关注伴随人工智能（AI）投资热潮而出现的贷款激增现象。虽然短期内不至于引发重大问题，但如果围绕AI投资盈利性的争议进一步扩大，不良风险也可能随之蔓延。
资金涌入私募信贷，隐忧同步上升
24日，iM证券（iM증권）将美国私募信贷不良担忧的最大背景归结为AI投资盈利性之争。以美国的谷歌、微软（Microsoft）、Meta、亚马逊等大型科技企业为中心，正向AI领域投入巨额资金。为筹集大规模投资资金，这些企业甚至增加公司债发行。与此同时，OpenAI等“独角兽”级未上市企业也在进行大额融资，市场资金正大量流入AI领域。
与此同时，由于尚缺乏真正“能赚钱的服务”，AI的盈利性争议也在发酵。市场流动性不断涌入，但附加值尚未真正开始大规模创造，由此引发了担忧。美国联邦储备系统维持利率冻结基调的可能性上升，即便在流动性充裕的环境下，市场上也开始出现信用收缩忧虑的氛围。
iM证券研究员 Park Sanghyun 判断，围绕私募信贷的不良担忧正折射出这种市场情绪。去年底，美国汽车贷款公司Tricolor Holdings和汽车零部件企业First Brands相继破产，暴露出私募信贷重复抵押问题。此外，近期BlackRock旗下某只私募信贷基金下调部分投资资产估值，Blue Owl Capital暂停私募信贷基金赎回，也被评价为部分信用收缩预警信号已经亮起。
虽然目前还谈不上信用风险全面扩散，但他仍强调必须密切关注私募信贷市场的不良风险。由于该市场增长过快，一旦出现不良，可能引发连锁反应。该研究员表示：“美国私募信贷市场主要集中在医疗保健和科技板块，尤其是伴随AI投资热潮而迅速扩张。”他分析称：“国际清算银行（BIS）预计，与AI企业相关的私募信贷余额将从当前约2000亿美元水平，增加至2030年的3000亿至6000亿美元区间。”
被低估的违约率与重复抵押问题……与金融机构的联动亦令人担忧
iM证券首先将违约率被低估视为私募信贷市场的潜在风险之一。Park 研究员指出：“以去年第4季度为基准，私募信贷市场的名义违约率仅为2.46%，但普遍认为实际违约率要高于这一水平”，“由于私募信贷不透明等因素，违约率统计很可能被低估或出现扭曲。”他尤其提醒关注PIK期权的使用。PIK是指以债券、股票或库存等方式代替现金支付利息、股息及本金的方式。分析认为，PIK贷款占比上升，意味着被掩藏的私募信贷市场不良规模可能更大。
此外，私募信贷在评估资产价值时，相较于外部统一标准和公认方法论，更依赖各机构的内部模型，因此难以摆脱资产价值被高估的批评。
与银行和保险公司的互联互通加深也被列为潜在风险之一，即私募信贷市场的不良可能向金融机构传导。Park 研究员表示：“考虑到次级抵押贷款危机的经验，银行和保险公司可能持有与私募信贷相关的衍生产品”，“美国金融机构在私募信贷市场的风险敞口规模，可能大于目前外界所知。”
关键在于AI产业盈利性……若无法证明，连锁忧虑或将爆发
他强调，归根结底关键仍在于AI投资的盈利性。由于在私募信贷市场中占比最大的AI产业仍具有较高成长潜力，因此短期内不太可能引爆巨大的信用风险。但他指出，如果无法证明目前部分舆论质疑的AI盈利能力，不良担忧可能加剧。此外，如何在AI企业中“去伪存真”本身也是潜在风险因素。
Park 研究员警告称：“尽管AI产业成长性较高，但不可能所有企业都存活下来。如果部分大型科技企业在生存竞争中被淘汰，中小型AI企业破产数量又不断增加，将会对私募信贷市场形成利空。”他还表示：“AI产业也可能进入一轮调整期，或进入优胜劣汰的阶段，在这种情况下，结构性脆弱的私募信贷市场，其不良风险很可能会真正暴露出来。”
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