[私募贷款开花]① 乘银行空白崛起的私募贷款…韩国市场也将开放

by Lee Minwoo

Published 12 Jan.2026 06:50(KST)

Updated 12 Jan.2026 08:43(KST)

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银行企业贷款监管收紧推动美国私募信贷扩张
黑石·Apollo·KKR等更偏向放贷而非PE投资

国民年金等加大对海外私募信贷出资
IMM·Glenwood等“韩国式私募信贷”兴起

编辑者注在韩国国内市场，私募信用贷款（Private Credit）市场也开始显现萌芽迹象。在已经处于资本市场最前线的美国，私募信用贷款已经确立为银行贷款的替代品，但在韩国国内仍处于起步阶段。在市场正式起飞之前，本文将梳理该市场的脉络、结构及潜在忧虑。

私募贷款是由银行以外的另类投资机构，以直接贷款或债券形式向企业提供资金的方式。主要供给主体是私募股权基金（PEF）管理公司或证券公司等非银行金融机构。其向能够承受相对较高利率的企业，提供结构灵活的贷款。虽然风险高于银行贷款，但收益率也更高，因而逐步成为养老金、保险公司等大型机构投资者偏好出资的资产类别。

填补结构性空白的美国私募贷款

在美国，私募贷款已经超越银行贷款的辅助工具地位，占据了企业融资的主要渠道。根据另类投资市场分析机构Preqin的数据，全球私募贷款市场管理资产规模（AUM）从2020年的1.2204万亿美元（约1775万亿韩元）增至去年的2.2801万亿美元（估算值）。预计到2030年将大幅增长至4.504万亿美元。

促成市场如此扩张的决定性契机，是金融危机后银行监管的强化。经历2008年全球金融危机后，美国制定了《多德-弗兰克法案》，对银行的监管力度大幅提升。银行可接受的抵押品被限定为不动产、动产、存款、债券等确定性资产，抵押品不合格或信用度较差的企业事实上被限制获得贷款。

非银行金融机构迅速介入了由此产生的结构性资金缺口。在新冠疫情之前长期延续的低利率环境下，养老金和保险公司等机构投资者为了弥补股票、债券等传统资产带来的收益不足，将目光转向私募贷款。顺应这一需求，Blackstone、Goldman Sachs等大型资产管理公司设立了私募贷款基金，市场由此快速扩张。

根据金融市场分析机构标普全球（S&P Global）的数据，在Blackstone、Carlyle、Kohlberg Kravis Roberts（KKR）等海外超大型资产管理公司的管理资产中，私募贷款所占比重已经超过私募股权（Private Equity，PE）部门。

瞄准中风险中收益……定制化与快速执行是优势

私募贷款按标的与结构可分为多种类型。代表性形式包括：向中小及中坚企业直接发放贷款的直接借贷（Direct Lending），介于股票与债券之间形态的可转换债券（CB）和可交换债券（EB）等夹层（Mezzanine），不良债权（NPL）投资，以应收账款或机器设备、库存等为抵押的资产支持贷款（ABL）等。根据资本市场研究院的数据，以2022年为基准，直接借贷规模约占整体的一半，其后依次为不良债权（16.9%）和夹层（10.4%）。

私募贷款以浮动利率和以抵押为中心的结构为基础，即使在市场不确定性加剧时，也能提供稳定的现金流，这是其能够渗透市场的优势所在。对于供给方而言，它提供了稳定的中风险、中收益；对于需求方企业而言，该产品能够根据单个企业的具体情况设计结构，并快速执行资金投放。

但利率相对较高以及抵押品评估方式存在不确定性，也被视为其缺点。与银行主要用作抵押、且已形成市场价格的不动产不同，相关资产较为稀缺，即便存在，也难以及时反映市场状况。由于市场缺乏标准化的评估方法，最终只能由管理公司依据自身标准进行内部评估，因此也有意见指出，其风险管理水平存在较大差异。

国内市场刚刚起步……对全面开花抱有期待

韩国国内机构投资者在海外市场已逐渐扩大存在感。以定期支付养老金、互助金、保费等为结构的主要养老金、公积金会及保险公司，自然而然地关注到能够产生稳定现金流的私募贷款，并向海外基金大规模投入资金。国民年金设立了专门负责私募贷款投资的组织，不仅扩大投资比重，还在投资策略和投资地区方面进行多元化布局。

相较之下，韩国国内市场目前才刚刚迈出步伐。美国的Ares Management、Apollo Global Management等私募贷款专业管理公司，依托数十年积累的业绩记录，打造了规模达数万亿美元的市场；而在韩国，直到2020年，IMM Private Equity才首次设立IMM Credit Solution。此后，VIG Partners、Glenwood Private Equity等其他私募股权基金也相继设立了专门负责信用投资的法人。目前，独立的私募信用专业管理公司几乎尚不存在。

从结构上看，私募贷款市场也处于难以快速成长的环境中，其原因在于银行的角色和权限不同。韩国企业贷款的相当一部分由银行和证券公司等金融机构以自有资本贷款的形式承担。资产管理公司既难以积累业绩记录，市场上也仅零星存在相对规模较小的交易。关于抵押评估标准、重复抵押管理、结构化会计准则等，由非金融机构直接、专业地处理贷款所需的制度性基础也尚不完善。从多方面来看，私募贷款要作为独立产业确立地位的空间相对有限。

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然而，近期收购融资出现空白、上市中坚企业的再融资压力加大以及重组需求增加等多重因素叠加，有舆论认为由此形成了“交易管线（Deal Pipeline）”。一位私募股权行业相关人士表示：“与已经积累了20年经验的收购基金不同，信用基金市场仍有很大的成长空间”，并称“随着出资人（LP）和管理公司都开始行动，韩国版私募贷款市场有望真正迎来全面开花”。

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