50多年由韩国证券存管院一机构垄断体系
“有必要推进非上市股票交易基础设施升级”
通过许可审查和发放牌照引导服务竞争
在政策资金和风险资本大规模流入风险投资市场的趋势下，旨在将非上市股票的权利和所有关系以“公认的数字账簿”进行管理的基础设施重组正在推进。
随着政府将除韩国证券存管结算院（存管院）之外的民间专业机构的非上市电子登记准入改为许可制运营，自1974年存管院成立以来事实上一直维持单一体系的电子登记基础设施，也有望正式引入竞争格局。若借此实现对Excel等模拟式账簿记录惯例的现代化，有望提升投资与回收以及政策资金执行的透明度和效率。
缺乏“公认账簿”的非上市市场…政策资金即将流入前夕先行整顿基础设施
电子证券制度是指在无实物股票的情况下，以电子方式登记权利，并通过计算机系统处理发行、流通及权利行使的制度。电子证券法的目的在于提高权利流通效率，保护利害关系人的权益，从而提升资本市场的效率与透明度。
据金融投资业界22日消息，金融委员会在本月19日向总统进行业务汇报时，将相关内容一并纳入背景说明，被解读为是对要求以公认电子账簿管理非上市股权的呼声日益高涨作出的回应。
一直以来，在非上市领域仍保留着以手工方式管理股东名册和投资明细的惯例，因此持续被指交易透明度与流动性不足。除创业者或财务负责人依赖“Excel”等传统程序逐项管理的资料外，并不存在公认账簿，一旦股东名册发生变更或权利关系出现纠葛，投资者难以及时确认所有权关系。对于其易受伪造变造及诈骗犯罪侵害的忧虑也很大。
电子登记本是为解决此类“账簿可信度”问题而设的装置，但现实中却一直延续除存管院外无其他登记机构的单一结构。尽管从法律上看，电子登记机构实行许可制并对外开放，但几乎没有申请者，而存管院系统以上市股票和债券为中心设计，非上市股票因发行规模小、公司数量多，导致电子登记难以普及，这是业界的普遍看法。
证券登记业务引入竞争格局…“有望促进对风险企业的投资”
从政策当局的立场看，随着将于明年正式推出、规模达150万亿韩元的国民成长基金以及企业成长集合投资机构（Business Development Company，企业成长集合投资机构）等政策资金愈发流向非上市企业，有必要更加透明地追踪股权流向并形成准确的统计数据。考虑到作为实际执行窗口的风险投资等投资机构的投资与投后管理体系也需同步升级，数字化管理基础设施有助于阻断逃税或变相继承等不公平行为。
今年3月，存管院也曾表示，“随着新电子登记机构的出现日益明朗，有必要抢先应对新的竞争环境”，并开展了战略研究服务。存管院在研究招标说明书中指出，“目前已有公司以专注非上市企业的电子登记机构为目标，正在准备许可申请”，“有必要分析海外多家登记机构并存的案例，研究多家机构如何实现互操作性，以及在引入代币证券时需要补充的事项”。
此次电子登记业务专业机构许可制，预计将采取民间法人提出申请后，由当局根据条件和操作手册进行审查并授予牌照的方式。业界相关人士表示：“与流通市场相比，股票发行市场的专业性要求更高、难度更大，一般企业难以轻易进入相关业务领域”，“此次改善方案意在筛选并引入具备能力的专业机构，促进竞争，进而在停滞的市场中激发服务创新”。
有望提升透明度并扩大直接融资…普及关键在于与政策资金挂钩
非上市市场的流动性扩大也备受期待。因为一旦所有权确认和权利行使程序实现标准化，在二级市场（存量股转让）交易或并购（M&A）过程中，有望减轻尽职调查和结算负担。若参与企业从风险企业、初创企业进一步扩展至非上市中小企业和中坚企业，则有更大空间摆脱以抵押贷款为主的间接融资，转而通过以股票为基础的直接融资方式筹集资金。
但也有意见指出，若要使该制度不止于“许可”层面而真正实现普及，还需要同时配套能够提升参与度的激励与义务装置。对此，有方案建议，从获得母基金、成长金融、产业银行等政策基金，或从中小企业振兴公团、信用保证基金、技术保证基金等机构获得政策贷款的非上市企业入手，通过整顿投资管理规定和融资计划公告，率先将电子登记作为强制要求。理由是，只要将电子登记作为“享受政策资金的条件”之一，市场就能迅速形成标准。
业界相关人士补充称：“有必要对过去因第20届国会任期届满而被废弃的非上市证券电子登记义务化讨论进行梳理，通过总统令制定适用企业标准后推动立法”，“随着体系走向竞争格局，越要更加严密地建立互操作性、安全与故障应对以及事故发生时的责任和赔偿等发行公司保护装置”。
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