东星制药小股东与债权人：“调查报告无视重生可能，强行诱导清算”

by Jang Hyowon

Published 10 Nov.2025 13:50(KST)

处于债务人重整程序中的东星制药，其小股东及债权人就法院指定调查委员在报告中以不充分的前提和不合理的假设得出“清算可能性更高”的结论，开始公开提出批评。

10日据金融投资业界消息，相信东星制药具备重生可能性的多数债权人及小股东之间，正在扩散“调查委员的报告有意低估了公司的未来”的批评声。

问题报告以东星制药的持续经营价值低于清算价值的评估为依据，得出与其让公司独立重整，不如通过并购进行重组更为适宜的结论。核心争议在于，报告所设定数据的基础是假定“永久增长率为0%”，这一前提与现实严重脱节。

小股东及债权人方面主张，调查委员是在东星制药今后连1韩元的增长都不会有的前提下测算企业价值的。这一点被指出与近期在美国亚马逊平台上的销售激增、全球出口扩大、男性产品爆发式增长等市场数据正面冲突。

尤其是东星制药的主力产品“草本染发剂”，在2025年会员日的销售额预计较前一年增长65%，有望创下历史最高业绩。虽然这一趋势显然是证明未来增长潜力的依据，但调查报告却将其完全排除在外。

小股东及债权人方面强调称：“报告低估了企业持续经营的可能性，并建议在重整计划获准前推进并购”，“这极有可能被解读为无视小股东及既有债权人的利益，将‘出售企业’作为重组手段强行推进的企图。”

特别是，报告显示东星制药的资产高于负债，并且通过扩大全球销售有可能实现扭亏为盈，在这样的情况下，事先封堵公司推进自主重整计划的空间，被指与法律重整程序的本质相冲突。

另一项争议在于，调查委员仿佛是经营判断主体一样，直接建议推进“重整计划获准前并购”。舆论认为，这是应由法院批准或由管理人主导的问题，明显超出了调查委员的角色。批评指出，报告不再是单纯的现状评估，而是介入到足以左右公司命运的决策之中。

小股东及债权人方面还强调，对于被认为对东星制药经营失败负有一定责任的前任经营层，报告以“等待警方调查结果”为由，省略了损害赔偿调查和具体损失分析。

这实际上是放弃了调查委员查明债务发生原因这一核心职责，因此才会出现“对责任避而不谈，只是一味催促重组”的批评。

市场担忧，此次报告最终可能成为将本可重生的企业不当推入清算程序的依据。

尤其是在企业重组市场上，并购有可能与特定资本的利益相互勾连的情况下，该报告将资产处置置于保护小股东和既有债权人权益之上的导向，引发严重的道德质疑。

一名小股东表示：“如果不是怀有想轻易转手我们一直守护的公司的意图，是不可能写出这样的报告的”，“法院绝不能以这份报告作为基础作出判断。”

小股东及债权人方面强调称：“东星制药的重整程序仍在进行中，调查报告只是参考资料，并不具有法律约束力，但鉴于它在法院判断是否批准重整计划时会产生实质影响，有必要对其不当性和意图进行彻底核查”，“当前需要的不是清算，而是重新探索一条兼顾债务人、股东和债权人利益的平衡重整之路。”

本报道由人工智能(AI)翻译技术生成。