[深度解析基金与共济]④从REITs到私募贷款…稳中求进的行政共济会

by Lee Minwoo

Published 06 Nov.2025 07:00(KST)

Updated 06 Nov.2025 14:54(KST)

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国内养老金首次投资REITs…在全球金融危机前回收
宣布在高危与安全资产两极配置的“杠铃战略”
强化私募信用贷款…快速应对市场

编辑者注养老金和共济会早已成为资本市场的核心参与者。除了国民养老保障（养老金）与会员资产增值·福利扩大（共济会）这一基本目标的差异外，两者在资产规模、投资战略、组织结构等方面也存在显著不同。本文将对同时也是国内外主要机构投资者重要资金来源的养老金与共济会进行深度解析。

大韩地方行政共济会（以下简称行政共济会）于2003年5月向Koramco资产信托旗下房地产投资基金“COKREP CR REITs 3号”投资了当时约50亿韩元。这是国内养老金首次尝试房地产投资信托基金（REITs）投资。在持续5年获得分红收益后，又于2008年光复节前后实现了108亿韩元的纯出售差价收益。从收益率角度来看，这是行政共济会历史上屈指可数的业绩之一。

正好一个月后的2008年9月，美国大型投资银行（Investment Bank）雷曼兄弟破产，由次级抵押贷款引发的全球金融危机爆发。有人认为其中也掺杂了不少运气，但从结果来看，这一案例证明了其前瞻性判断力，成为象征行政共济会“稳健中的敏捷”这一投资运作哲学的代表性场景。

从地方公务员福利基金到3万亿韩元资产运用机构

行政共济会是依据《大韩地方行政共济会法》设立的机构，旨在支持地方自治团体公务员和地方行政从业人员的福利与生活稳定。单从名称上看颇为朴素，由“地方行政”和“共济会”两个词组合而成，给人一种普通年金型福利基金的印象。

但其规模一点也不“朴素”。去年其资产规模达28万7691亿韩元，在国内各类共济会中位居前列。预计今年资产总额将达到31万亿韩元。自1975年成立之初，会员人数为8万名、资产规模仅为12亿韩元以来，便持续不断地成长。

资产七至八成为稳健型……连续9年盈利

担任行政共济会首席投资官（Chief Investment Officer，CIO）的Heo Jang事业理事在多次采访中强调：“70%至80%投资于稳定的利息·分红型资产，其余则投资于风险投资·私募股权等高成长领域。”这一结构意味着排除中等风险资产，而在两端进行配置。也就是说，通过债券型·收益型资产锁定现金流，再在少数进取型资产中追求超额收益。借此在实现会员生活稳定这一公共目标的同时，也力求不放弃与市场收益率相匹配的投资运作独立性。

行政共济会已经连续实现稳定收益。去年其平均收益率为9.1%，远高于会员退职给付率（4.92%）。在近期成功连任的Heo CIO开始履职的2022年，即便KOSPI指数大约下跌25%，行政共济会仍取得了可圈可点的成绩。在大多数养老金未能实现正收益的情况下，其收益率仍达到3.9%。

行政共济会已连续9年保持盈利，截至去年年底，其准备金支付比率超过110%。去年当期净利润为3893亿韩元，同比增加42.5%。以此类财务稳健性为基础，行政共济会正循序渐进地推进投资组合创新。

未来增长引擎“私募信贷”……提高比重并新设团队

行政共济会将“私募信贷”视为下一阶段的增长支柱。Heo CIO已公开表示，将逐步降低房地产和基础设施等实物资产的比重，并在今年将约28%至29%的私募信贷比重，扩张至2029年的33.5%。在利率高位固化的环境中，相较于房地产投资信托和房地产，期限与偿还结构更为清晰、能够提供稳定现金流的私募贷款，更适合作为面向会员福利的资金运用工具。

近期，行政共济会还在推进相应的组织重组。自明年起调整投资组织架构，将原本仅有一个团队的信用投资团队扩充为两个团队，并考虑增加人手。相反，国内房地产团队与资产管理团队则决定合并。这一判断考虑到了国内开发项目萎缩、新项目交易减少的现实。尤其是对于房地产资产而言，长期持有带来的回收压力不断加大，加之交易几近停滞，行政共济会正明显加大对私募信贷市场的布局力度。