[百岁时代理财]韩元升值与股市

Published 04 Jun.2025 07:00(KST)

Updated 04 Jun.2025 13:31(KST)

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今年以来，我国股指以内需行业为中心，录得高于世界平均水平的涨幅。韩元升值是主要原因，预计下半年也很可能出现类似走势。

截至今年5月底，全球股票指数（以摩根士丹利资本国际指数为基准）较上年末上涨4.5%。发达国家股票指数上涨4.2%。在发达国家中，美国标准普尔500指数仅上涨0.5%，而德国DAX指数却大涨20.5%。受香港和巴西股市大幅上涨影响，新兴市场股票指数上涨7.6%，涨幅超过发达国家股市。

同期，我国KOSPI指数上涨12.4%，涨幅高于全球及新兴市场股票指数。从KOSPI各行业来看，建筑业上涨46.7%，电气燃气业上涨43.9%，金融业上涨24.7%，等内需相关行业涨幅更大。以出口为主的电气电子业股价指数上涨3.7%。

我国股市出现这种走势，应是由于韩元汇率下跌（韩元升值）所致。以2000年1月至2025年5月统计数据分析发现，韩元兑美元汇率每下跌1%（即韩元升值1%），KOSPI指数平均上涨0.79%。从行业弹性来看，建筑业为1.16%、金融业为0.96%，而电气电子业仅为0.59%。

去年底韩元兑美元汇率为1472.3韩元，5月23日已下跌至1366.5韩元。问题在于汇率是否会进一步走低。综合考虑影响韩元兑美元汇率的决定因素，汇率进一步下跌的概率较高。影响韩元兑美元汇率的变量包括美元指数以及日本日元、中国人民币等对手国家汇率。此外，韩美利差和经常项目收支也会影响汇率波动。

以这些因素为自变量、以韩元兑美元汇率为因变量进行回归分析，可以估算汇率的合理水平。根据2001年1月至2025年5月统计数据推算，5月底韩元兑美元的合理汇率为1180韩元。实际汇率为1383.1韩元，意味着韩元被低估约17%。

短期内，韩元兑美元汇率不会骤然跌至合理水平。但从决定汇率的因素来看，韩元兑美元汇率进一步下跌的概率较高。对汇率影响最大的经济变量是美元指数。美元指数从年初的110下降至5月底的99左右。考虑到美国经济状况，美元指数进一步下跌的可能性较大。今年美国经济增长率预计将大幅放缓。占美国国内生产总值（GDP）69%的消费增速正在放缓，今年增长率预计在1%左右，低于去年的2.8%。

从中长期看，美元贬值的可能性较高。首先，根据国际货币基金组织（IMF）的预测，美国在全球GDP中的占比将从2024年的26.4%降至2030年的25.7%。这意味着未来6年美元指数存在下行压力。此外，美国内外部失衡扩大也是美元指数下跌的因素之一。美国对外净负债占GDP的比重从2020年的16.7%激增至2024年的89.3%。同期，联邦政府债务占GDP的比重也从89.9%升至124.1%。

与此同时，全球各国央行外汇储备中美元占比已从2000年的71.1%降至2024年的57.8%。如果外国对美国的直接投资或证券投资资金流入哪怕略有减少，美元指数都将面临下行压力。

综合上述因素，美元指数预计将下跌，韩元则有望进一步升值。在韩元升值时期，大约滞后一年，我国经济中的出口和制造业产出会出现放缓，而服务业等内需则会增长。在这一阶段，外国投资者净买入我国股票，KOSPI指数也随之上涨。去年8月至今年4月，外国投资者累计净卖出3.65万亿韩元，但在5月则净买入1.3万亿韩元。预计6月以后，在外国投资者持续净买入的背景下，韩元升值的同时，KOSPI指数也将继续上行。受外国资金买入力度增强的带动，电气电子业股价指数也会走高，但内需行业仍将主导股价上涨。