[科斯皮升级]②“新政府，这一点务必做到”——盘点能推高股价的政策建议

by Cho Seulkina

by Ryu Hyunseok

Published 27 May.2025 06:49(KST)

Updated 17 Oct.2025 11:07(KST)

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编者按在6月总统选举临近之际，“提升KOSPI指数”再次成为热门话题。在共同民主党总统候选人Lee Jaemyung预告“KOSPI 5000时代”之后，国民力量党总统候选人Kim Moonsoo也将“摆脱箱体KOSPI（长期横盘区间的KOSPI）”作为竞选承诺提出。高喊“提振股市”的这些人，通过改善公司治理结构等方式，认为必须先解决“韩国折价（韩国股市被低估）”问题，这一大方向上意见一致，只是在具体方法论上略有分歧。《亚洲经济》以对国内外资本市场专家20人的问卷与访谈为基础，分三期诊断韩国股市的现状与问题，并探讨下一届政府要想摘掉“韩国折价”的标签，应推进哪些政策，以及决定实现“梦想数字”5000的关键变量与障碍是什么。

[KOSPI Level-up①] 5000时代，是梦想还是现实？——20位专家诊断

[KOSPI Level-up②] “新政府，至少要做到这些”——梳理能推升股价的政策建议

[KOSPI Level-up③-1] “需要像日本那样强烈的价值提升意志……必须有明确的胡萝卜与大棒”

[KOSPI Level-up③-2] 实现“梦想数字”，取决于三大要素

为了迈入KOSPI 5000时代，下一届政府必须推进的政策是什么？正如高喊“提振股市”的总统候选人在细节方法上存在差异一样，资本市场专家们的诊断中也存在一定温差。但“只有先解决长期顽疾——韩国折价（韩国股市被低估），KOSPI才能实现升级”这一问题意识是一致的。相当多的专家支持通过公司治理结构改革与扩大股东回报、实行股息所得分离课税、给予长期投资税制优惠等措施发力。

据《亚洲经济》27日对20名资本市场专家进行问卷和访谈的综合结果显示，其中40%的受访者（8人）在被问及下一届政府为实现KOSPI价值提升应引入哪些制度（可多选）时，提到了“公司治理结构改革及扩大股东回报”。理由是，公司治理结构要变得符合全球标准、更加透明，而且需要改善相对偏低的股息等股东回报率，韩国折价问题才有可能得到解决。

要求为企业和投资者同时提供税收激励的呼声也很高。尤其是国民力量党候选人Kim Moonsoo提出的股息所得分离课税（7人提及），被评价为可以通过统一大股东和中小股东的利益关系，发挥增加分红的激励作用。根据投资期限差别适用股息预扣税率的长期投资税制优惠（7人提及）也被多次谈到。

Korea Investment & Securities研究中心负责人Yoo Jongwoo表示：“与其说需要大棒，不如说更需要通过减免股息所得税这根胡萝卜”，并诊断称：“有必要像台湾那样下调股息所得税税率，并对长期持股者进一步降低税率，推出减税政策。”某经济团体相关人士也表示欢迎股息所得分离课税承诺，称“将会起到引导长期投资的效果”。前韩国证券学会会长、东国大学教授Lee Junseo指出：“有必要改革股息所得制度”，但同时也强调，“从税收公平性角度看，其中可能存在违反之处，与其如此，不如针对长期持有者提供与股息所得相关的税制优惠，以引导长期投资”。

为了改善被视为韩国折价主要原因的公司治理结构，也有意见认为有必要推进共同民主党候选人Lee Jaemyung所承诺的《商法》修订（4人提及）。Korea Corporate Governance Forum会长Lee Namwoo表示：“为保护投资者而修订《商法》以及引入证据开示制度（Discovery制度：诉讼当事人在审判前公开证据及相关信息，以促进公正审判和尽早解决纠纷的制度）是关键”，并强调“这是系好治理结构改善第一粒纽扣的工作”。要求匿名的B Investment合伙人也强调称：“《商法》修订是基本功，在此基础上，还需要引入使重复上市变得困难的制度，以及与自家股票强制注销相关的制度。Yoon Sukyeol政府提出的‘提交计划’这一层级，无法带来重大变化，因此需要更强有力的制度。”韩国金融研究院高级研究委员Lee Jungdoo则指出，企业治理结构存在问题，称“有必要改善企业仿佛是部分大股东专属物的经营文化”。

相反，经济团体方面则认为，影响所有企业的《商法》修订过于笼统，仅通过针对上市公司的《资本市场法》修订，也足以通过针对董事会的诉讼等方式保护中小股东。此外，他们反对认为，写入“董事忠实义务”的《商法》修订以及自家股票强制注销等，可能引发诉讼泛滥、经营权受威胁等问题，损害企业经营的自由和稳定。一位经济团体相关人士忧虑称：“尤其是此前已被废弃的《商法》修正案，如今却以更为强化的形式再次被提及，企业的危机感非常强烈。”他主张说：“要恢复资本市场竞争力，反而需要放宽监管。比如，将大股东表决权限制在3%的监管，正在成为企业对上市感到负担、甚至回避上市的因素。”他还表示：“将韩国与主要5个国家（G5）比较会发现，只有韩国在刑法上的背信罪、职务背信罪之外，还叠加了各种加重处罚规定，应当予以放宽，使之符合全球标准”，并称“只有在放宽背信罪、改革遗产税的同时，配套大胆的投资支持与税制政策，企业成长和股市价值提升才有可能实现”。

与此同时，许多意见指出，为了实现股市价值提升，最重要的是企业自身以及整个产业界的基本面要变得更强。目前已公布的资本市场承诺主要集中在投资者保护方面，因此有观点认为，还需要增加更为具体的企业成长支持措施。前会长Lee表示：“只有企业的内在价值上升，其他一切才是附属的”，并提到：“最终还是不得不谈到我国产业结构改革的问题。”他还补充称：“我国上市公司数量太多”，有必要对证券交易所进行改革。Mirae Asset Securities研究中心负责人Park Heechan也强调：“有必要重新制定经济增长政策和产业政策”，“这不是一个可以简单以股市问题来处理的议题，而应当作为国家整体经济问题来应对”。

从目前在6月大选前已公布的承诺来看，Lee Jaemyung候选人和Kim Moonsoo候选人都在强调提振股市的意志。只是，Lee Jaemyung候选人更强调为保护中小股东和维护公平市场秩序而进行的结构改革，例如《商法》修订、自家股票注销原则化、股价操纵“一次出局制”等；Kim Moonsoo候选人则更着重于税制优惠，例如《资本市场法》修订、减免乃至废除股息所得税、下调法人税和遗产税最高税率等。此前，共同民主党议员Lee Soyoung方面曾提出《所得税法》修正案，内容是对股息支付率在35%以上的上市公司，其股息所得不并入综合所得，而是实行分离课税，但这一内容并未被纳入Lee Jaemyung候选人的总统竞选承诺。资本市场研究院高级研究委员Hwang Sewoon评价称：“两者只是程度上存在差异，方向本身是相似的。激活资本市场、活跃股市是共同的共识”，“国民力量党在亲企业倾向方面更为鲜明，而共同民主党则在个人投资者所要求的部分上更为积极”。