编者按在6月总统选举临近之际，“KOSPI升级”再次成为热议话题。在共同民主党总统候选人Lee Jae-myung预告“KOSPI 5000时代”之后，国民力量党总统候选人Kim Moon-soo也将“摆脱箱体KOSPI（长期横盘的KOSPI）”列为竞选公约之一。高声呼吁提振股市的他们，在通过改善公司治理结构等举措，优先“化解韩国股市被低估（Korea Discount）”这一大方向上也持相同观点。不过，在具体方法论上则略有分歧。《亚洲经济》以针对国内外资本市场专家20人的问卷与访谈为基础，分三期诊断韩国股市的现状与问题，并梳理下届政府要摘掉“Korea Discount”标签应推动哪些政策、实现“5000”这一梦想数字的关键变量与障碍何在。

[KOSPI升级①] 5000时代，是梦还是现实？——20位专家诊断

[KOSPI升级②] “新政府，这几件事务必做到”——提振股价的政策建议一览

[KOSPI升级③-1] “需要像日本那样强烈的估值提升意志……必须有明确的胡萝卜与大棒”

[KOSPI升级③-2] 实现梦想数字，取决于“三拍合一”


[科斯皮升级]③-2 实现梦想数字，关键在三大要素 View original image

制度改革并非包治百病的灵丹妙药。要推动韩国股市升级，一方面需要推出能够化解顽疾“Korea Discount”的政策，另一方面还必须做到“三拍合一”。不仅要有良好的内外部经济环境，还需产业周期，尤其是以半导体为中心的产业周期形成有力支撑。同时，为避免好不容易推动的政策在中途失去动力，整个任期内政策的一贯性与执行力也至关重要。


在《亚洲经济》近期进行的问卷与访谈中，多数资本市场专家首先将“经济形势”列为决定KOSPI 5000时代能否到来的首要变量。以市值与国内生产总值（GDP）之比来衡量的“巴菲特指数”来看，目前韩国股市被评估为处于合理水平。换言之，要实现KOSPI升级，前提条件就是经济增长。


问题在于，围绕韩国经济的通货紧缩忧虑正在加深。在消费者信心疲弱、房地产市场低迷等内需不振的背景下，自去年下半年起物价涨幅也快速放缓。甚至有观点认为，今年经济增长率可能仅为0%。更何况，以出口为中心的韩国，其经济结构高度暴露在外部冲击之下。源自美国的关税冲击导致贸易放缓、中国经济疲弱等因素，都可能对韩国经济和股市形成直接打击，令人不得不担忧。Mirae Asset证券研究中心负责人Park Heechan表示：“从经济层面看，不能陷入通货紧缩，必须化解通缩风险。”他强调，“（实现KOSPI 5000）绝不是一个可以简单视为股市议题的问题，而是必须从国家整体经济层面来加以应对的课题”。


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要推动KOSPI升级，半导体景气回升也被视为核心条件之一。这是因为，KOSPI市值排名靠前的大部分企业都以半导体业务为中心，在股市结构与资金供需、对经济增长的贡献度等方面都与半导体高度相关。仅三星电子与SK海力士在KOSPI总市值中的占比就约为25%。NH投资证券研究中心负责人Cho Suhong指出，为实现KOSPI升级，“必须营造出以半导体为中心的出口景气复苏的全球产业环境”。某外资A投资合伙人也表示，“外国投资者在决定进入或撤出韩国市场时，往往以信息技术（IT）和半导体周期为基准”，传达了当前市场氛围。


最后一个条件是持续而一贯的政策意志。市场对政策的信任，被视为左右投资情绪的关键因素。如果政策中途改弦更张、反复摇摆，投资者势必会将其视为风险而选择撤出。尤其是，KOSPI升级的核心在于通过化解“Korea Discount”实现“结构性体质改善”，因而更需要强有力的政策意志予以配合。日本股市在估值提升上的成功案例，被视为充分证明政策一贯性与持续性何其重要的典型样本。


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金融当局一位高层相关人士表示：“韩国同样已经抛出了公司治理改革与估值提升这两个议题。无论哪个政党执政，除了具体政策存在差异之外，整体推进方向都会延续。”他强调：“问题在于改革之后，能否保持一贯且持续的推进力度。”


在较为乐观的情景中，如果美国进入降息周期、以半导体为中心的出口景气大幅回暖、韩国被纳入摩根士丹利资本国际（MSCI）发达市场指数，从而吸引外资持续流入，再叠加持续的政策支持，那么KOSPI升级被认为是有望实现的。相反，如果在通缩风险、半导体景气低迷、美中对立等地缘政治风险持续的情况下，政策连一贯性都难以保障，那么韩国将很难摆脱Korea Discount状态。


多数资本市场专家将日本视为我国估值提升计划的标杆案例，并从中汲取重要启示。日本围绕改善公司治理结构、提升资本效率这一目标持续推进政策，自2023年起外资开始大规模流入，推动日经指数在去年创下约35年来新高。其背后，被评价为存在着这样几大因素：即便政权更迭、市场反应平淡，政策方向也从未动摇；通过“胡萝卜与大棒”引导市场切实感受到变化；以及系统而强有力的政策意志。


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资本市场研究院高级研究委员Lee Hyoseop在《日本资本市场改革的成效动因及启示》报告中指出：“日本资本市场改革的成功，源于长期、一贯推进的多项制度。”他强调：“日本政府自2012年末起，就持续推进以宽松货币政策、扩张性财政政策、结构性改革为支柱的‘安倍经济学’政策。”他还补充说：“日元贬值效应、从中国撤出的资金大规模流入日本、以及日本银行（BOJ）的巨额资产购买政策等因素，共同营造了有利的宏观经济环境，这也是日本资本市场改革取得主要成效的关键原因。”


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本报道由人工智能(AI)翻译技术生成。

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