[科斯皮升级]①5000时代，是梦想还是现实

by Cho Seulkina

by Ryu Hyunseok

Published 26 May.2025 06:50(KST)

Updated 17 Oct.2025 10:50(KST)

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20位资本市场专家诊断
李明博时期也只停留在宣言…“须先消除韩国折价才有可能”
改善公司治理、扩大股东回报、强化分拆上市监管

编者按在6月总统选举临近之际，“提升KOSPI指数等级”再次成为热门话题。在共同民主党候选人Lee Jaemyung预告“KOSPI 5000时代”之后，国民力量党候选人Kim Moonsoo也将“摆脱箱体KOSPI（长期横盘的KOSPI）”作为竞选承诺提出。高喊要提振股市的他们，在通过改善公司治理结构等措施，“先要解除韩国股市被低估（Korea Discount）”这一大框架上也持相同意见，只是在细节方法论上略有分歧。《亚洲经济》以面向国内外资本市场专家20人的问卷与访谈为基础，将分三次剖析韩国股市的现状与问题，并探讨下届政府要想摘掉“Korea Discount”这顶帽子，应当推进哪些政策，以及决定能否实现“梦想数字”5000的主要变量和障碍是什么。

[KOSPI等级提升①] 5000时代，是梦想还是现实……20位专家诊断

[KOSPI等级提升②]“新政府，这几件事一定要做”——盘点能推升股价的政策建议

[KOSPI等级提升③-1]“需要像日本那样强烈的价值提升意志……必须有明确的胡萝卜和大棒”

[KOSPI等级提升③-2] 实现“梦想数字”，取决于三大要素

“现在谈还为时过早，股市还有许多方面必须改变。” “并非不可能，但可能性并不高。” “与其纠结数字本身，不如说其象征意义更重要，股指完全有可能跃升至相当高的水平。”

目前在2600点附近横盘的KOSPI指数，未来5年内能否迈入5000时代？围绕6月大选竞选承诺，国内外资本市场专家给出的诊断出现分歧。一方面，相当多观点认为从现实来看难度很大，态度偏向怀疑；另一方面，也存在一种乐观视角认为，如果能对海外投资者一直诟病的韩国公司治理结构等问题发起改革攻势，目标并非不可能实现。

“可能性不高……但结构性升级可期”——20位专家问卷结果一览

《亚洲经济》在大选前的本月12日至21日，面向证券公司研究中心负责人、学界人士、投资银行（Investment Bank）业界相关人士等20名资本市场专家，同时进行匿名问卷与访谈。结果显示，认为实现KOSPI 5000“有难度”的受访者为6人（30.0%）。以公司法修订等制度改善为前提，回答“可以实现”的有2人（10.0%）。即便相关问题以匿名方式进行，仍有接近一半的8人（40%）考虑到KOSPI 5000是特定候选人的大选承诺，为避免暴露政治倾向而选择表明“中立”，其余4人未作答。

参与匿名问卷的A证券公司研究中心负责人表示：“只要韩国经济不陷入通货紧缩，我认为KOSPI 5000时代终会到来，但是否能在5年内达成，这是另一回事。”他评价称：“无论从全球宏观经济环境，还是从国内企业成长势头来看，这都不是一件容易的事。”B证券公司研究中心负责人同样断言：“要达到KOSPI 5000，经济规模也必须扩大一倍”，“很难认为在短时间内可以实现”。外资资产管理公司C Investment Partners则指出：“即便是三星电子等代表性品种，其所处周期也并不理想”，“可能性不高”。

不过，也有观点认为，如果通过公司法修订、改善公司治理结构等方式，消除“Korea Discount”的各种因素，KOSPI迈入5000时代是有可能的。D教授表示：“按复利计算，这并不是一个不可能的数字”，“前提必须是从根本上改善公司治理、提升股东回报等。”即便是在回答KOSPI 5000“难以实现”的受访者中，也有近一半认为，在下届政府任期内，KOSPI指数在结构性层面升至更高水平是可行的。E证券公司研究中心负责人指出：“如果在制度改善的同时，有经济政策支撑提升长期增长潜力，并且全球环境等有利条件能够长期维持，实现的可能性会大幅提高。”

关键在于“解除Korea Discount”

KOSPI 5000并非首次出现在总统选举承诺中。前总统Lee Myungbak曾表示，“在5年任期内，KOSPI涨到5000才算正常”。候选人Lee Jaemyung在上一届大选中也打出同样口号，承诺提振股市。简单计算，要让KOSPI涨到5000，必须在当前基础上上涨逾100%。历届政府中，KOSPI涨幅超过100%的，只有第16任总统Roh Moo-hyun时期。

因此，有舆论认为，关键在于能否解决韩国股市长期存在的顽疾——“Korea Discount”问题。本次问卷与访谈中，多数资本市场专家共同指向的“Korea Discount”因素，主要包括：▲公司治理结构 ▲相对较低的股东回报 ▲增加的分拆上市等。

一家以香港为基地的资产管理公司、负责亚洲投资的外资投资者F在单独采访中，将海外视角下韩国资本市场的最大问题归结为“公司治理”。这其中涵盖了公司治理结构不佳、股息偏低、分拆上市等所有方面。他强调说：“韩国优质企业很多，但与市场之间的连接纽带已经断裂”，“只有建立起独立的董事会，海外投资资金才会重新以乐观态度回流韩国。”他还特别提到，过去苹果公司曾将创始人Steve Jobs赶出公司，后来又请其回归，并表示：“这就是董事会的作用。公司治理的目的在于‘最大化公司价值’。”

重复上市也是海外投资者点名的代表性“Korea Discount”因素之一。根据IBK投资证券的数据，截至去年11月，韩国股市的重复上市比例为18.4%。相比之下，日本为4.38%，中国为1.98%，美国为0.35%，韩国的比例高出一大截。G证券公司研究中心负责人指出：“韩国企业业绩对出口的依赖度依然没有改变，反而愈发严重”，“在这种情况下，尽管国内企业的股东友好政策较以往有所加强，但以大企业为中心的分拆上市方式增加了股票供给数量，这一点仍然是问题所在。”重复上市带来的主要问题包括利润的“双重计入”（收益叠加效应）、形成金字塔式控股结构等。再加上“海外股票投资个人投资者”、虚拟资产市场的成长等因素，也正在使韩国股市逐渐被投资者冷落，这同样令人担忧。

资本市场研究院高级研究委员Hwang Sewoon表示：“学界普遍认为，造成‘Korea Discount’的最大因素在于公司治理结构相对较差、股东回报政策不充分，以及在税制（政策）方面存在诸多不足”，“如果能出台解决这些问题的政策，股价完全有充足的上升空间。”韩国企业治理论坛会长Lee Namwoo则强调：“‘Korea Discount’堪比低生育率这样的灾难”，“下届政府必须通过符合全球标准的制度改善等举措加以解决。”