[Why&Next]一味“买入”评级报告横行 若不能接纳多元分析将“无法改进”

证券业“清一色买入”研报的惯例迟迟未见改善。业内担忧，一旦发布“卖出”评级报告，就会遭到投资者的猛烈批评，并且可能疏远与其存在业务往来的证券公司与上市公司关系。因此业内指出，如果市场参与者始终不能接受“卖出”与“买入”一样，都是企业分析的一部分，那么“买入一边倒”的惯例就永远无法根治。

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根据13日金融投资协会电子披露服务的数据，以今年一季度末为基准，国内30家证券公司发布的企业分析报告中，投资意见为“买入”的比例平均为91.1%。这一数值较去年底的91.8%下降0.7个百分点。“中立”意见比例为8.7%，较去年底的8.1%上升0.6个百分点，可以看出部分“买入”意见小幅转向“中立”。但“买入”仍然高于90%，占据压倒性比重。

相反，“卖出”意见的比例平均仅为0.13%，与去年底的0.13%持平。也就是说，证券公司每发布100份研报，几乎难以在其中任何一份看到“卖出”意见。

分证券公司来看，“卖出”意见比例有所上升的，仅有Daol投资证券、BNK投资证券、韩华投资证券3家。包括韩国投资证券、三星证券、NH投资证券在内的25家大型证券公司则完全没有“卖出”意见。

尤其是“买入”评级高度集中在中小型券商更为突出。DS投资证券、教保证券、富国证券、Sangsangin证券、SK证券、兴国证券等公司的“买入”比例均在95%以上。SI证券、油化证券、汉阳证券3家的“买入”比例甚至达到100%。

与此相对，今年一季度海外证券公司的“卖出”研报比例远高于国内券商。12家海外证券公司的“卖出”比例平均为18%，其中麦格理证券为61.5%，美林证券为23.2%，野村证券为22.0%，摩根士丹利为16.8%等。

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去年3月，金融监督院为改善企业分析报告“买入”集中现象，组建了专项工作组，并与主要证券公司代表理事举行了座谈会。金融监督院通过座谈会指出：“证券公司一直以来不对既有惯例进行自我反省，而是一味归咎于市场环境，这是非常令人遗憾的事。”并强调：“为树立正确的研究文化，证券业需要切实认识问题并努力自我净化。要提升研报的可信度，最重要的是要有积极的变革意愿。”

此后，金融监督院提出，将改进证券公司分析师绩效评价体系、引入独立研究机构制度等作为替代方案。然而，这些改进方案未能得到切实推进，目前仍停留在讨论阶段。

业内人士普遍认为，只要市场参与者仍然无法接受“卖出”，当前的研报惯例就很难改变。因为投资者无法接受针对特定企业的负面意见时，对给出“卖出”观点的研究员会做出过激反应，甚至威胁其人身安全的问题持续发生。事实上，去年在二次电池股价在市场上呈现过热走势之际，一名给出“卖出”意见的研究员就在首尔汝矣岛国道上遭到投资者的威胁。

一位证券公司研究员表示：“最重要的是，市场氛围要能把‘卖出’意见也当作与‘买入’同样的‘分析’来接受。投资者可以将‘卖出’意见作为冷静检验企业价值和行情变化的工具。”他接着表示：“只要个人、机构等所有市场参与者都能为营造健康的投资文化而认识到问题，并对需要包容的部分予以接受，那么也并非无法解决。”

另一位金融投资业界人士指出：“几乎见不到卖出研报的原因在于，一旦研究员就某家企业股价发布负面内容，就可能对与该企业的顺畅沟通造成制约，甚至出现遭受不公正对待的案例。‘卖出’意见在投资者看来或许是坚持原则的发声，但在企业向研究员提供企业分析所需信息的过程中，却会产生差别对待等现实问题。”

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也有观点认为，一旦卖出研报发布，随即大量涌入的恶性投诉，也是阻碍营造健康市场氛围的因素之一。一位业内人士表示：“据我了解，大多数向金融监督院提出的投诉，最终都以‘事实误认’或‘理解不足’等理由结案。研究员需要应对瞬息万变的市场环境，如果金融监督院持续发出事实核查请求，分析活动必然受到影响。”他接着说：“监管部门有必要事先审查相关投诉是否仅属单纯不满。应当减少研究员应对恶性投诉所耗费的时间，使其能够把精力更多投入到更准确、更迅速的企业分析上。”

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