[发言台]企业价值提升计划应以市场友好方式推进

by Cha Minyoung

Published 23 Feb.2024 09:12(KST)

Updated 18 Jun.2025 15:29(KST)

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为推动股东回报政策积极转变
应根据产业与企业状况灵活施行

政府将通过“企业价值提升计划”，于近期公布一系列促进股东回报的激励措施和基本方向。该计划旨在引导上市公司自发提振股价，消除所谓“科리아折价”（韩国股市被低估）现象。

在股票市场上，围绕低市净率（PBR）个股的股价上涨预期正不断升温。日本引入企业价值提升计划后，日经225平均股价创下34年来新高，这一情况也在影响我国股市的氛围。然而，我们应当避免对实现与日本相同的成果抱有模糊而盲目的期待。

日本政府长期实施提升企业价值的政策，一直致力于改善企业治理结构，例如保护中小股东权利、吸引海外资金等。相关政策叠加新冠疫情暴发后持续的负利率与日元贬值现象，以及全球供应链一体化、业务结构重组、成本削减等举措，显著提高了企业业绩，大幅拉升了经济增长率。

以消除科리아折价为目标的这一计划出发点是好的。但我们不应简单照搬日本模式，而应充分考虑各家企业的个别特性、我国企业所处的现实环境以及股市条件，尽量将副作用降到最低。与其对所有企业一刀切地适用相同标准，不如考虑到不同行业和企业在生命周期上的差异，其经营政策和投资者风格存在巨大不同，应以更符合市场规律的方式加以推进。

当企业进入成长期后，销售额和利润迅速增长，市场支配力不断扩大，通常被归类为成长股。在这一阶段，市盈率（PER）和市净率（PBR）往往较高，但企业为了筹措未来增长所需的自有投资资金，往往对股东回报持消极态度。相反，进入成熟期的企业依托稳定的增长和较高的资本收益率，多被归类为红利股，为投资者提供较为稳健的股票投资收益。

无论是哪一类型的企业，如果从外部被强制改变股东回报政策，其效果可能只能停留在短期层面，难以实现长期稳定分红和持续股价上涨。若与既有股东回报政策出现较大偏离，还可能对公司的可持续性以及股东的预期可见性产生负面影响。根据行业与企业所处的不同状况，追求与之相匹配的企业价值提升路径才是关键。

政府应当克制对企业经营的直接干预，让企业通过自主提升效率和增强竞争力来提高企业价值。尤其是税收，是造成科리아折价的主要原因之一。沉重的企业所得税负担会削弱企业竞争力，影响其增长与分红能力，并可能压低股价。韩国在经济合作与发展组织（OECD）成员国中，企业所得税负担属于偏高水平，应当缓和多层级累进税制的课税结构，降低最高税率。

在经济合作与发展组织成员国中处于最高水平的掠夺性遗产税税率，使得大股东为减少继承股份价值及其对应的遗产税负担而有意压制股价，产生了负面效应。若能废除大股东遗产税加成课税，大幅下调遗产税，或在处置继承资产时改为征收具有资本利得税性质的转让税，将会成为推动股价上涨的激励因素。与此同时，大股东也应当为了后代的繁荣，更加积极地与中小股东和海外投资者沟通，并扩大机构投资者的经营参与度，努力促进公司长期成长和企业价值的提升。