在Kakao被套3万亿韩元的投资者资金回收告急…重组在所难免

随着Kakao集团接连遭遇重大利空，Kakao Entertainment、Kakao Mobility等Kakao未上市子公司的财务投资者（FI）投资回收（退出）计划也亮起红灯。由于主要子公司的首次公开募股（IPO）被无限期推迟，投资业界提出了多种情景方案，例如制定更强有力的资金回收装置以吸引新投资者等。

但现实中要实现“无噪音”退出并不容易，有舆论担忧，Kakao与投资者之间恐难避免出现类似Kyobo Life Insurance与Affinity Equity Partners案例那样的纠纷。尤其是有批评声音指出，Kakao集团当前的危机，暴露了该企业集团将重心放在资本积累而非主业创新，以及搭乘其顺风车的金融资本所呈现出的阴暗一面。

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Kakao集团危机的本质在于，其经营方式不是提供创新性的平台服务，而是通过拆分子公司上市来积累资本。迄今为止，Kakao主要子公司一直是吸收超过3万亿韩元流动性的“资本市场吞金巨兽”。Kakao Entertainment、Kakao Mobility、Kakao Japan等Kakao集团核心未上市公司自2016年至今年共吸引了逾3万亿韩元投资。

Kakao Entertainment今年1月通过第三方定向增发，从沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）和新加坡政府投资公司（GIC）共获得1兆1540亿韩元投资。在此之前，其于2016年和2021年两度从香港私募股权基金Anchor PE共获得3348亿韩元投资。Kakao Mobility同样在2017年从TPG财团获得5000亿韩元投资。2021年又从Carlyle获得2200亿韩元、从Google获得565亿韩元，并从TPG财团和国民年金共同获得1400亿韩元投资。同年，又从LG获得1000亿韩元、从GS集团获得950亿韩元。Kakao在日本的网络漫画子公司Kakao Japan也于2021年从Anchor PE获得6000亿韩元资金。

在Kakao Pay、Kakao Bank等成功完成首次公开募股（IPO）之后，市场对其余子公司上市的期待也随之高涨。无论是被投资企业还是投资基金，都对通过IPO大赚一笔抱有很高期待。然而资本市场并未按他们设想的方向发展。新冠疫情（全球大流行）之后，曾经泛滥的流动性急剧收缩，资本市场萎缩，未上市企业的估值也随之大幅缩水。

雪上加霜的是，Kakao Entertainment在收购SM Entertainment的过程中，因涉嫌操纵股价而遭到检方立案调查。再加上Kakao Mobility爆发粉饰会计争议，其余Kakao子公司能否IPO事实上变得前景黯淡。随着资金回收通道被堵，向Kakao投资的投资者也陷入焦躁不安的局面。

曾在国内信息技术产业中被视为独一无二的创新企业的Kakao，已经失去了资本市场的信任。国内A机构的一位首席投资官表示：“就像常说企业要活到100年很难一样，创新企业也会遭遇危机，因此必须构建业务组合，以便在任何时候都能果断关闭不振业务、开启有前景的新业务”，“能够在危机与机遇中灵活应对的结构，就是单一控股公司上市结构。”

在上市控股公司之下配置未上市子公司，使其可以灵活进入和退出新业务，只有具备这样的灵活性，出资的投资者才能降低暴露于特定业务组合的风险。上述A机构首席投资官称：“我国的企业集团和大股东们，与其说致力于培育创新企业，不如说更热衷于通过拆分上市从资本市场圈钱，这样的案例一再上演，实在令人惋惜。”

机构投资者和基金业界同样难辞其咎，他们误判低利率环境会持续，因而搭上了Kakao拆分上市的顺风车。Kakao集团投资失败案例，是Kakao集团内部利空与高利率环境下私募股权投资退出难度加大等多重因素叠加的结果。曾在低利率时代依赖廉价资本而一路高歌猛进的私募股权投资模式，如今正遭受全面冲击。

然而，Kakao集团的财务投资者几乎不可能承认自身在投资决策上的失误并甘愿承担损失。痛苦的退出过程几乎不可避免。

据悉，Kakao Entertainment从GIC和PIF获得投资时，虽然未明确规定IPO期限，但如果因经营失败导致IPO告吹，便赋予投资者出售所持股份的卖出期权条款。Kakao Mobility则设置了这样的条款：在公司满足一定条件时，4年内必须推进IPO；若此后仍未成功IPO，则在董事会下设立IPO推进委员会，并赋予投资者在委员会构成上掌握主导权的条件。

投资银行业界担忧，类似Kyobo Life Insurance与Affinity财团在IPO临门一脚时一再受挫、最终引发的卖出期权纠纷，Kakao集团与投资者之间的问题也可能扩大并长期化。投资银行业界认为，最现实的解决方案，是由Kakao再寻找新投资者接盘，让现有投资者实现退出。

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但要吸引新投资者，几乎可以肯定必须以比以往更强力的方式来担保投资金回收。在这种情况下，从Kakao的立场看，融资条件势必恶化。曾一路高歌猛进的Kakao集团，今后很可能要经历业务重组、处置非核心资产等过程。私募基金业界一位相关人士表示：“有必要对部分子公司或投资资产进行清理，将重心放在核心业务上，开展力度较大的重组工作”，“现有投资者的退出已变得困难重重，为防止问题进一步扩大，Kakao方面必须拿出积极的应对方案。”

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