[初步视角]综合证券商十年路 仍难跻身全球投行

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近期，中小型证券公司正全力扩充自有资本。它们通过出售自有大楼、推进增资等四处奔走，其原因在于要拿下综合金融投资业者（综合金融投资公司）这一头衔。

Daishin证券在去年7月决定出售位于首尔乙支路的总部大楼。公司计划通过此次出售，在年内将自有资本提高到3万亿韩元以上，从而满足综合金融投资公司资格要求。以今年上半年末为基准，Daishin证券的自有资本为2兆1007亿韩元。Kyobo证券则启动了增资计划。该公司上月表示，将面向最大股东Kyobo生命，以第三方定向增发方式筹集2500亿韩元。Kyobo证券解释称，本次增资的目的在于取得综合金融投资公司牌照。

为培育投资银行（Investment Bank），引入综合金融投资公司制度已过去10年。金融当局自2013年起，将自有资本在3万亿韩元以上、并具备内部控制标准的主要大型证券公司指定为综合金融投资公司，允许其开展企业信用提供和专门经纪业务。

综合金融投资公司制度的引入，为成长为“韩国版投资银行”搭建了舞台。然而，国内证券行业仍未能大幅摆脱经纪业务层面。同时，风险资本供给也未达预期。为此，金融当局在2016年发布了《为培育超大型投资银行的综合金融投资公司制度改善方案》，更加积极地推动超大型投资银行培育。改善方案允许自有资本在4万亿韩元以上的综合金融投资公司从事发行短期票据业务，自有资本在8万亿韩元以上的综合金融投资公司从事综合投资账户（IMA）业务。同时，还提供了提高企业信用提供限额、允许多边非上市股票交易与经纪业务、支持海外拓展等优惠。目前共有9家证券公司获得综合金融投资公司头衔，其中5家在2017年被指定为超大型投资银行。

在过去10年里，证券公司依托政府支持实现了耀眼的增长。国内综合金融投资公司的自有资本在10年间增长了148%，净营业收益增长了650%。但与亮眼的数量扩张相比，其质量提升则相形见绌。根据资本市场研究院数据，在股票发行市场（ECM）、债券发行市场（DCM）和并购（M&A）领域，国内综合金融投资公司在亚洲的排名仅处于第20～30位、第60～70位区间。这是因为它们与其说是向风险资本和综合企业金融服务倾斜，不如说一直偏重于房地产项目融资（PF）、股票挂钩证券（ELS）等追求短期业绩的业务。

尤其是在低利率与房地产景气阶段大举扩张的房地产项目融资，如今已成为证券公司的潜在不良引信，形势并不乐观。综合金融投资公司制度也进一步加剧了证券公司间的两极分化。大型券商凭借综合金融投资公司资格，能够在更广阔、多元的领域开展业务，而中小型证券公司的立足空间却日益缩小。成长动能减弱的中小型券商为此不惜背水一战，纷纷涌入综合金融投资公司牌照争夺战。

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综合金融投资公司制度引入至今已满10年。正如“十年河东十年河西”所言，国内证券业中综合金融投资公司扩增至9家、产业规模扩大等，确实出现了积极变化。但这些变化是否真正沿着当初设想和期待的方向推进，却难以自信断言。虽然体量做大了，但能够拿出来标榜为“韩国版投资银行”的成果并不多见。为使“韩国版投资银行”能够在全球市场堂堂递上名片，证券公司需要制定差异化的成长战略，政府也应认真思考所需支持，并着手重新梳理与调整相关制度。

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