“债券型Wrap·信托”拆东墙补西墙被叫停…金融监督院检查SK证券、元大证券、友信证券、韩华投资证券
为根除债券型包裹·信托拆东墙补西墙惯例将扩大检查
“有助于吸收长期债需求、提高收益率……弥补投资损失则有问题”
金融监督院5日下午与券商CEO举行座谈会
金融监督院今天（5日）下午3点将在副院长 Ham Yongil 主持下召开证券公司首席执行官座谈会。其判断是，在理财账户（Wrap Account）和特定金钱信托中，通过债券“拆东墙补西墙”的方式，将投资损失转嫁给其他客户或予以弥补，属于明显违法。原本金监院计划讨论改善证券公司研究报告“一味给出‘买入’评级”的撰写惯例。但在部分证券公司被曝出向债券型理财·信托产品投资者弥补损失后，决定将此议题一并纳入讨论。
金融监督院尤其为了根除债券型理财账户·特定金钱信托产品中的“拆东墙补西墙”惯例，正将检查对象扩大至 Yuanta证券、韩国投资证券、Eugene投资证券、SK证券等公司。这是继KB证券、Hana证券等之后的第二轮检查。
为提高收益率在短期产品中纳入长期债
理财·信托产品的合同期限通常为3至6个月，较短。主要由大型企业等法人或机构投资者为运用短期资金而参与。因此原则上应以短期债券、公司商业票据（CP）等期限较短的产品进行运作。但为提高收益率，业界惯常将流动性较低的长期商业票据等纳入组合。由此，理财·信托账户的合同期限与纳入资产的剩余期限不一致，出现所谓“期限错配运作”现象。
证券公司长期以来一直以这种方式运作，因为理财·信托账户一方面承担了吸收长期债需求的角色，另一方面也是可以提高收益率的一种运作方式。通常在理财·信托账户到期时，证券公司会将组合中的资产在市场上卖出，用于支付赎回款项。若资产难以出售，原则上应与客户协商延长期限或解除合同返还资金。
问题在于，加息周期中理财·信托账户的损失可能性也会大幅上升。由于基准利率上升导致债券利率波动性扩大，理财·信托账户中纳入的长期债估值损失也随之放大。因此在加息周期内，应提前从长期品种转换为短期品种等，进行风险管理。
加息期损失放大后竟然为投资者弥补损失
但此次曝光的情况是，证券公司并未按原则出售纳入资产，而是将损失转嫁至其他账户或予以弥补。SK证券在未能妥善应对赎回请求、事态有扩大为法律纠纷之势时，以和解金（补偿金）名义，向投资者弥补了约100亿韩元的投资损失。KB证券等部分证券公司在到期时难以实现目标收益率，便动用自有资金以高价收购客户资产。
证券公司辩称，这种“拆东墙补西墙”的惯例在某种程度上也是“无可奈何”。一位证券公司相关人士表示：“证券公司有时会主动向法人或机构提出本金保障或一定收益率，但也有很多是对方先提出要求”，“由于证券公司处于弱势地位，一旦拒绝，对方可能在投资银行咨询或企业年金等其他业务上予以不利，因此才会选择拆东墙补西墙。”
金融监督院则表态称“今后绝不再容忍违法行为”。金监院相关人士指出：“如果有机构提出本金保障要求，就意味着有证券公司愿意接受”，“在理财·信托产品中，即便出现亏损，只要在其他产品中赚回收益就没问题的这种认识已相当普遍。”他接着说明说：“我们召开座谈会，是希望大家一起梳理，从产品销售、运作到事后管理各环节，到底是依法做不到，还是根本不去做，并在此基础上共同应对。”
这并非金融监督院首次出手。2014年，Macquarie投资信托运用公司（当时为IGN投资信托运用）及7家债券经纪证券公司曾受到金监院处罚。2013年因美国缩减量化宽松（Tapering）导致债券波动性扩大后，Macquarie投资信托运用公司为弥补因“停车交易”产生的投资者损失，将损失转嫁给其他基金和证券公司。当时Macquarie投资信托运用公司受到了严厉处分。
金融监督院：“不要弥补损失而要做风险管理”
金融监督院提出的问题主要有两点。首先是存在严重违反“投资者自负责任原则”的可能性。根据《资本市场法》第55条（禁止弥补损失等）的规定，除有正当事由外，不得从事以下行为：△事先约定弥补投资者可能发生的全部或部分损失 △事后弥补投资者已发生的全部或部分损失 △事先约定向投资者保证一定收益 △事后向投资者提供一定收益等。
第二是未进行风险管理，内部控制也未能正常运作。金融监督院也认为，期限错配运作在现实中有一定不可避免性。但其立场是，在运作过程中不应通过将损失转嫁给其他账户的方式处理，而应积极开展风险管理。
金监院相关人士指出：“比如在期限为3个月的账户中，为提高收益率纳入了1年期产品，结果出现了损失”，“持有牌照的证券公司至少应按原则，在到期前抛售1年期产品，转换为短期产品，以此方式进行风险管理。”
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业内也认为，为投资者弥补投资损失本身就是问题。一位证券公司首席执行官表示：“在加息时期，理财·信托自营交易问题每次都会重演”，“当客户账户出现亏损时，通过转入其他基金摊平成本、任意调整资产进出等惯例延续下来，最终又用自营账户弥补损失，这是非常严重的问题。”
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