[MSCI 发达指数遥遥无期]②围绕全面重启卖空的争议…也要权衡纳入的反效果

摩根士丹利资本国际（MSCI）纳入发达市场指数的最大障碍正是卖空（空头交易）。摩根士丹利在决定是否将一国纳入MSCI发达市场指数时，会综合考虑▲经济增长水平 ▲股票市场规模与资金流动性 ▲外国投资者的市场可达性等因素。目前韩国资本市场在经济增长水平以及股票市场规模和资金流动性方面并无大问题，但在为外国投资者提供的市场可达性方面被评价为相对落后。

View original image

金融当局为实现MSCI发达市场升级，正围绕外汇市场改善、资本市场制度改善、分红制度改善三大方向推进改革。为改善外汇市场，企划财政部和韩国银行计划分阶段引入外汇市场24小时交易体系，正推进将目前下午3点30分收盘的国内外汇市场交易时间，延长至与英国伦敦金融市场收盘时间相同的凌晨2点，并根据市场情况逐步扩大至24小时。

为提升资本市场可达性，金融当局正着手废除外国投资者登记制度、活跃综合账户、提供场外交易便利性以及推进英文信息披露等措施。

所谓外国投资者登记制度，是指外国人在投资韩国资本市场前，须事先在金融监督院进行登记的制度。要废除该制度，需修改《资本市场法》施行令以及金融投资业相关规程和施行细则。金融委员会的目标是在今年上半年完成施行令修订。

英文信息披露义务化也在推进当中。目前韩国主要依靠系统自动转换英文和企业自主提交英文披露，导致外国投资者在信息获取方面受到限制。为在2024年起实施英文披露义务化，金融委员会和韩国交易所在今年3月已修改相关规定，并分两阶段推进。第一阶段（2024~2025年），除去外国持股比例低于5%的上市公司外，将以资产规模在10万亿韩元以上的KOSPI上市公司，或资产在2万亿~10万亿韩元且外国持股比例在30%以上的KOSPI上市公司为对象，对与市场密切相关的重要信息实行英文披露义务化。第二阶段（自2026年起），适用范围将扩大至资产规模在2万亿韩元以上的所有上市公司，并在既有英文披露的基础上，增加部分法定披露事项的英文摘要。

不过，MSCI即便面对韩国方面上述改善努力，仍要求其达到全球投资者能够切实感受到的改善水平。金融投资业界一位相关人士指出：“目前仍有大量事项处于推进阶段，还谈不上有什么能让外国投资者切实体会到的改善。”Daishin证券研究员 Lee Kyungmin 表示：“英文信息披露义务化等举措固然属于改善，但要获得发达国家水平的评价仍显不足。东京证券交易所在2022年英文信息披露提供企业比例已超过60%，即便韩国实施英文披露义务化第二阶段，与日本之间仍将存在相当差距。”

View original image

在改善市场可达性的诸多举措中，最被掣肘的环节是卖空。金融委员会为降低2020年3月16日新冠疫情爆发后股价波动性，对KOSPI、KOSDAQ全体股票实施了卖空临时禁令。此后随着波动性有所缓解，自2021年5月起，仅对纳入KOSPI200和KOSDAQ150指数的350只大盘股重新开放卖空。

部分重启已过去两年多，仍未能实现完全全面重启。由于卖空制度在结构上被指只对机构和外国人有利，形成所谓“倾斜的运动场”，舆论批评强烈。加之因SG证券引发的股价暴跌事件，民意进一步恶化。引发暴跌事件的差价合约交易（CFD）所招致的负面舆论，也成为阻碍卖空全面重启的重要原因。

在距离明年总选不足一年的背景下，全面重启卖空这张可能导致支持率明显下滑的“牌”，执政阵营在政治上难以承受。金融投资业界一位相关人士预测称：“全面重启卖空恐怕要等到明年总选之后才有可能被正式提上议程。”

韩国交易所与MSCI之间围绕指数使用权也存在矛盾。MSCI在要求全面重启卖空之外，还提出了三项先决条件（扩大离岸外汇市场开放、废除外国投资者登记义务、指数使用权）。MSCI可以利用韩国交易所编制的KOSPI200等指数开发金融产品，但指数相关的原始财产权归交易所所有。MSCI曾要求取消指数相关产品上市时的事前批准程序，但据悉遭韩国交易所拒绝。韩国交易所担心，若MSCI开发的新金融产品在海外股市交易，可能会挤压韩国国内股市中相关产品的交易，进而削减自身收益。

View original image

政府将被纳入MSCI发达市场指数视为长期夙愿，但也有观点认为，应冷静评估真正被纳入发达市场指数后效果究竟几何。

韩国经济研究院在2021年曾预计，一旦被纳入MSCI发达国家指数，最多可吸引约61万亿韩元资金流入。资本市场研究院则在去年发布的报告中指出，从乐观角度看，追踪发达国家指数的资金规模可达追踪新兴市场指数资金的5~6倍。据此推算，预计将有50亿~360亿美元（约6.5万亿~47万亿韩元）流入。今年高盛（Goldman Sachs）发布的报告则估算，如果韩国被纳入MSCI发达国家指数，预计资金流入规模约为560亿美元（约73万亿韩元）。

Kiwoom证券认为，一旦韩国股市被纳入MSCI发达国家指数，从外国人资金流入扩大的角度看，将对韩国股市形成利好。届时，被动资金（追踪市场指数的投资资金）的供求效应将在MSCI韩国指数上表现得比在KOSPI200上更为明显。以去年第二季度为基准，追踪MSCI指数的资金规模约为13.5万亿美元（约1京7400万亿韩元），其中发达国家指数所占比重远高于其他指数。同时，MSCI韩国指数相较KOSPI200在长期表现上更为优异，在最近10年中有7年的年度收益率高于KOSPI200。

不过，对于MSCI发达国家指数纳入效果也存在质疑声音。因为即便会有新增资金流入，已流入的新兴市场指数资金出现流出也在所难免。Hanwha投资证券研究员 Park Eunseok 表示：“我们预计，一旦被纳入MSCI发达国家指数，韩国股市将有约28亿美元（约3.37万亿韩元）的被动资金流出。目前韩国股市通过MSCI新兴市场交易型开放式指数基金（ETF）共吸引了约134.4亿美元的被动资金，一旦韩国被纳入MSCI发达国家指数，MSCI新兴市场ETF中的相关被动资金将全部撤出。”

韩国股票投资者联合会代表 Jung Euijeong 强调：“必须先审视MSCI发达国家指数纳入的实际效果。进入发达国家指数也存在引发负面效应的可能，与其追求发达国家指数纳入，不如优先改善韩国本国股市。”

资本市场研究院同样认为，应在纳入发达国家指数之前先解决若干先决课题，自然水到渠成地被纳入发达国家指数才是理想路径。资本市场研究院高级研究委员 Lee Seungho 指出：“被纳入MSCI发达国家指数是韩国长期夙愿，有望成为韩国金融市场实现新一轮飞跃的转折点。但指数纳入带来的积极效果难以在短期内以突破性方式显现，而且与是否纳入指数无关、必须解决的先决课题也不少。”

必读新闻

“月薪150万不如去美国年入5亿” 首尔大·KAIST人才纷纷收拾行囊 [科学家正在消失]①

• “一点都不羡慕中乐透一等奖”……智异山山麓涌现“价值2亿的大赚特赚”，全村炸锅
• 从世越号到朴槿惠再到5·18争议…星巴克那些可疑的数字
• Koo Jayoul 主席：“韩日需在电力·矿物·AI 领域合作……打造第二个 JAKO 项目”
• “曾那么喜欢三星的员工怎么会变成这样”……三星电子工会委员长旧视频被重新关注

另一方面，也有观点认为，即便短期内仍无法被纳入发达国家指数，仅仅是为此做准备，也有望在一定程度上缓解股市被低估的问题。Kiwoom证券研究员 Kim Jinyoung 表示：“即使最终未能成功纳入发达国家指数，目前正在推进的金融市场现代化努力，预计也将有助于解决长期困扰韩国股市的顽疾。应从改善韩国股市体质的角度，将MSCI发达国家指数纳入视为一项长期课题；一旦政府的制度改革方案开始正式落地实施，‘韩国折价’问题也有望得到缓解。”

版权所有 © 阿视亚经济 (www.asiae.co.kr)。 未经许可不得转载。