[尹政府1年](16)资本市场制度只改一半…市场不安因素依然存在

Published 04 May.2023 06:40(KST)

乐高乐园引发的混乱趋稳…保护股东权利的法案修订进展缓慢
有必要尽快完善防范金融机构不良的市场安全阀

尹锡悦政府在乌克兰战争和加息导致资本市场低迷的局面下，以“通过市场创新和提升投资者信任来激活风险资本”为国政课题之一宣告上台。执政进入第5个月时又遭遇乐高乐园事件，在推出大规模流动性支持方案后，被评价为在一定程度上成功稳定了原本不安的资本市场。

但在竞选时提出的营造公平市场生态、激活风险资本等方面的制度改善成果，被评价为略显不足。项目融资（PF）不良、企业业绩恶化等市场不安因素依然存在，有意见指出，政府应集中力量维护或提升金融稳定性。

虽一度失手，但危机应对措施奏效

图片由联合通讯社提供

尹政府在去年10月因乐高乐园事件而面临重大考验。由于政府控制塔功能未能及时发挥，市场混乱进一步加剧。企业公司债发行受阻，企业短期融资券（CP）等短期资金市场利率飙升。项目融资（PF）资产证券化产品利率一度逼近20%，即便如此再融资仍被堵死，资本市场一度濒临“火山口”边缘。政府担保的韩国电力公司债券利率也升至6%至7%左右。

尽管政府在应对上失手，但所幸短期的流动性紧缩并未演变为企业或金融公司连环违约等灾难局面。以经济副总理兼企划财政部部长秋庆镐为核心，由韩国银行总裁、金融委员会委员长、金融监督院院长等组成的非常宏观经济金融会议（非常宏金会）虽出手较晚，但还是提出了市场稳定对策。其核心内容是在债券市场和短期金融市场等领域投放“50万亿韩元+α”规模的流动性。

政府对策发挥了效果。国债和韩国电力公司债等债券市场利率呈现出逐步回落并趋于稳定的态势。部分低等级公司债和PF资产支持商业票据（PF ABCP）利率也缓慢下降。然而，对外来看，美国和欧洲的银行业危机、另类投资不良风险等正在威胁金融市场稳定；对内而言，PF不良与企业业绩恶化叠加，市场对信用市场不稳定的忧虑仍然存在。

副总理兼企划财政部部长 Choo Kyungho、韩国银行总裁 Lee Changyong、金融委员会委员长 Kim Juhyun、金融监督院院长 Lee Bokhyun 2日在首尔中区明洞银行会馆出席紧急宏观经济金融会议。照片=记者 Kim Hyunmin 提供

一家国内大型证券公司投资银行（IB）部门负责人表示：“虽然曾有一次失误，但迟来推出的流动性支持措施对市场稳定起到了相当大的作用。”他接着称：“目前内外部仍潜藏着威胁市场的‘引信’，如同美国和欧洲以较快速度处置特定银行危机、从而平抑市场一样，对于此后新增的威胁，政府也需要迅速应对。”

“资本市场制度改善推进速度令人遗憾”

对于资本市场制度改善，舆论普遍认为“并不充分”。尹总统在候选人时期曾表示，“在个人进行卖空时，要改善制度，使其不至于比机构和外国投资者处于不利地位”，“将积极考虑引入在股价跌幅过大时自动禁止卖空的‘卖空熔断机制’”。然而，在长期股价下跌局面中卖空被全面禁止的情况下，对于改善卖空担保比例公平性等制度改进，并未出现明显进展。而取消股票转让所得税的竞选承诺也被无限期搁置。包括秋副总理表示“目前似乎还是投资者和市场难以接受的状况”等在内的“为时尚早”的判断，被视为其背景原因。

与“加强中小股东权利”相关的法案也进展缓慢。完善物理分割制度和退市要件、强化内幕交易监管等方案由金融委员会牵头推进。金融委员会去年接连提出旨在保护中小股东权益的制度改善方案。主要内容包括：在物理分割时保护母公司中小股东的权利；分阶段推进退市以保护投资者；在内幕人士减持股份时事先公示；在通过股票转让导致经营权变更时保护中小股东等，意在通过这些措施强化并保护在资本市场中长期被忽视的中小股东权利。

但包括金融委员会在内的政府部门，仅停留在依靠自身即可推进的规章修订或实施令修订层面，因而被批评为“半吊子改革”。有意见指出，需经国会讨论的《商法》或《资本市场法》修正案等立法工作未能取得实质性进展。强调“股东比例性利益”的《商法》修正案，已由共同民主党议员Lee Yongwoo和Park Jumin分别提出。法务部长官Han Donghoon上月在国会质询中表示：“（将董事的‘忠实’义务改为‘股东比例性利益’）虽然有些突破性，但对其基本方向表示认同”，“政府将另行准备政府案。”