历年5月股市调整致收益低迷
业绩改善大盘股值得逢低买入
“5月卖出然后离场，等到9月赛马时再回来（Sell in May and go away, and come on back on St. Leger’s Day）”。这一源自伦敦金融市场的格言，同样十分契合韩国股市。今年预计也不会例外。证券业界普遍将“5月卖出”的策略作为5月投资方案。尤其是目前市场处于过热状态，被认为更需要警惕。不过，也有不少建议认为，对业绩有望改善的KOSPI大盘股而言，5月将提供逢低买入机会。
5月下跌概率 KOSPI和KOSDAQ均为61.5%
根据25日Hanwha Investment & Securities、WiseFn等金融投资业界的数据，自2010年以来，对KOSPI按月涨跌情况进行分析后发现，5月下跌的概率为61.5%，为全年最高。8月和12月为53.8%，其余月份均低于50%。平均涨跌幅方面，5月为-0.88%，仅高于8月的-1.06%。KOSDAQ也大致相同，5月下跌概率同样以61.5%居首。KOSDAQ在1至4月的下跌概率为30.3%，低于KOSPI的37.5%。1至4月平均涨跌幅为1.60%，比KOSPI的0.90%高出0.70个百分点。
这种季节性今年也在重演。进入4月以来，月平均涨跌幅为：KOSPI 3.6%，KOSDAQ 7.6%，远高于过去12年的平均水平。用“罕见”来形容KOSDAQ并不为过。Hanwha Investment & Securities研究员 Park Seungyoung 表示：“预期今年5月股市也将表现疲弱”，“从现在开始有必要减持股票，重点放在风险管理上”。
对5月市场疲弱的预期，主要源于业绩因素。第一季度业绩披露之后，投资者大致能把握全年业绩走势，通常当年业绩一致预期会开始下调。KOSDAQ在5月跌幅更大的原因，同样在于业绩。KOSDAQ企业虽然成长性较高，但利润规模较小，一到业绩披露季，市场资金难免向业绩较好的股票集中。Park Seungyoung 研究员解释称：“全球经济虽然接近底部，但尚不能期待降息”，“波动率指数（VIX）已下跌至17%，KOSPI200波动率指数（VKOSPI）也降至15%，为2020年初以来最低水平，这表明股市内在波动率下降，反映出市场缺乏明确方向”。KB证券研究员 Lee Euntaek 则指出：“从以往模式来看，KOSPI每股收益（EPS）预估值见底约2个月后，市盈率（PER）会进入调整”，“今年EPS在3~4月已探底，因此预计5~6月将经历一轮调整”。
融资融券余额激增……市场处于过热状态
证券业界判断，目前市场已处于过热状态。个人投资者扎堆涌入二次电池相关股票，导致波动性大幅上升，因此更需警惕5月可能出现的调整。平时国内股市中个人参与比例在50%左右，一旦二次电池等题材股走红，个人投资者蜂拥而至，股市便会过热。国内股市个人投资者的占比在去年10月跌至45%的低点后缓步上升，进入4月已突破60%。这是自2021年9月KOSPI站上3000点以来的最高水平。证券业界认为，近期在个人投资者推动下大涨的二次电池相关个股，将很可能成为5月调整的主要目标。
融资融券余额陡增，也被视为市场过热的信号。就KOSDAQ而言，其融资融券余额已超过10万亿韩元，这是自去年6月以来首次突破10万亿韩元。以可统计的最新日期——20日为准，KOSDAQ的融资融券余额为10.4618万亿韩元。融资融券余额增加，意味着看好KOSDAQ市场的人增多，同时也意味着加杠杆的资金在增加。KOSPI的融资融券余额也高达9.8245万亿韩元。
2020年和2021年，KOSDAQ市场个人投资者的净买入分别为16.3万亿韩元、10.9万亿韩元，但融资融券增加额仅为4.4万亿韩元（相当于个人净买入资金的27%）、约1.4万亿韩元（相当于个人净买入资金的12.8%）。也就是说，虽然融资融券有所增加，但伴随客户保证金同步上升，更多的是“纯现金买入”。
然而今年情况不同。个人投资者在KOSDAQ的累计净买入约为4.7万亿韩元，而融资融券增加额高达2.4万亿韩元，融资融券增加额占个人净买入资金的比例已超过50%。Shinyoung Securities研究员 Park Soyeon 提醒称：“今年KOSDAQ市场的强势，很大程度上受短期杠杆押注的推动，一旦出现融资融券被集中平仓的局面，后续冲击可能相当大”。
由于5月股市出现调整的可能性较大，多数建议认为，与其通过买入应对，不如提高现金比例，给自己留出从容空间。Park Seungyoung 研究员表示：“预计从全球制造业景气回升的第三季度开始，股市才会真正进入强势阶段”，“在5月调整中选择买入应对显得过于激进，目前看来增加现金比例是最优策略”。他补充称：“防御型板块由于全球经济仍在底部附近，难以作为替代选择，估值较低的KOSPI大盘股，例如金融、汽车等，有望成为替代标的；对于能够耐心等待的投资者而言，在每次调整时逐步加仓半导体及半导体设备、材料股更为理想”。
业界也给出了投资组合调整策略。DS Investment & Securities研究员 Yang Haejeong 表示：“虽然平均来看5月收益率表现不佳，但没必要在尚未确认市场是否会扭转之前就急于卖出”，“部分板块的集中度虽然加大了市场波动，但主要行业的估值并未过度偏高，与其抛售整体市场，不如将布局重心转向KOSPI及大盘股（信息技术、汽车、材料等）”。
Samsung Securities研究员 Lee Hyukjin 也表示：“在美元指数下跌、证券市场保证金回升的阶段，国内股市出现剧烈调整的可能性有限”，“应当降低已进入过热区间的中小盘股权重，择机买入股价吸引力较高的KOSPI大盘股”。NH Investment & Securities研究员 Kim Byoungyeon 则指出：“5月的调整将成为又一次买入机会”，并建议在关注业绩反弹的同时扩大半导体板块的配置。他认为，在Samsung Electronics业绩说明会之后，市场对半导体行业的信心将进一步增强。他强调：“当前‘业绩反转（turnaround）’与‘高质量（high quality，财务结构稳健的企业）’依然是有效的投资主线”。
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