[PE正当时]“再战出售”的餐饮企业，并购成功方程式是什么

餐饮企业接连登陆并购（M&A）市场。除了汉堡、炸鸡相关企业之外，甜品企业等细分领域也十分多样。业内认为，只有具备稳定现金流、并拥有进军海外市场等扩张性的企业，才能成功完成并购。

据18日投资金融（IB）业界消息，多家餐饮（F&B）企业正在并购市场上寻找买方。私募基金（PEF）管理公司 KL&Partners 上月向潜在 투자方发送了为选定 Mom’s Touch 出售主办方而发出的投标建议书（RFP）。炸鸡连锁品牌 Norang Tongdak（Norang Food）也是主要待售标的之一。Q Capital Partners 近期与 Samjong KPMG 终止了出售主办合同，正考虑任命新的主办方。经营披萨和炸鸡业务的 Pizza Nara Chicken Gongju 的运营公司 Richbeam 也在与潜在买家接触，推进经营权出售。近期，持有 Burger King Korea 和咖啡品牌 Tim Hortons 的 BKR 也被传出出售传闻。

它们的共同点在于，都曾至少推进过一次出售，但因出售方与买方在公司估值上存在分歧，交易未能完成。KL&Partners 于2019年收购 Mom’s Touch 创始人 Jung Hyunsik 会长的股份，取得经营权，之后在2022年再度收购股份，通过公开要约实现退市。此后虽曾推进一次出售，但以失败告终。Norang Tongdak 去年曾与菲律宾餐饮企业 Jollibee 谈判，但最终告吹。Pizza Nara Chicken Gongju 也在谈判过程中流产。

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从甜品企业 Yoajeong 的案例来看，F&B 业务的优势——稳定现金流，在交易过程中将成为关键因素。F&B 无需较长投资周期，就能通过食品提升销售额，且受经济形势等波动影响相对其他行业更小，因此具备稳定获取现金的优势。以 Yoajeong 为例，今年3月，包括作为管理人（GP）之一的 J&Partners 在内的出售方，与买方 Alma Partners 就100%股权收购进行的谈判告吹。据悉，买卖双方就 Yoajeong 的“身价”存在分歧。

从 Yoajeong 去年的审计报告来看，其销售额已从2024年的471亿韩元大幅增至去年的597亿韩元，营业利润也达到134亿韩元，持续增长。但其经营活动产生的现金流为65亿韩元，却发放了96亿韩元的中期股息。分红金额超过盈利金额，导致 Yoajeong 实际持有的现金从24亿韩元降至6亿韩元。

目前作为标的出售的 F&B 企业虽然现金流比 Yoajeong 更加稳定，但分红规模较大这一点可能成为障碍。Mom’s Touch 去年通过经营活动获得的现金为874亿韩元，但其中475亿韩元用于分红，200亿韩元用于减资返还股东，合计675亿韩元现金用于股东回馈。Norang Tongdak（Norang Food）的经营活动现金流为107亿韩元，但 Q Capital Partners 却获得了220亿韩元的分红，是106亿韩元当期净利润的两倍多。Pizza Nara Chicken Gongju（Richbeam）在162亿韩元经营活动现金流的情况下，也进行了230亿韩元的大额分红，期末现金因此从22亿韩元降至12亿韩元。

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有观点认为，除财务业绩外，并购交易能否成功，还取决于是否具备海外拓展等成长空间。自去年以来，大部分成功完成的并购交易，都在海外或国内市场获得了扩张性认可。去年，全球私募基金管理公司 Carlyle Group 收购了 KFC Korea。Carlyle 早在2024年就已收购 KFC Holdings Japan，因此有望在日韩两国产生协同效应。手工汉堡品牌 Five Guys 的案例亦是如此。H&Q Korea 去年被选为 Five Guys 韩国运营公司 FG Korea 股权出售的优先协商对象。据悉，FG Korea 不仅拥有韩国业务权，还从 Five Guys 总部取得了日本市场开发权。Affinity Equity Partners 出售给 Goldman Sachs 的 Burger King Japan 也是以海外市场为基础。一位 IB 业内人士表示：“由于人口结构变化等因素，内需市场在任何行业的增长都有限，因此海外扩张性尤为重要。”

凸显韩国饮食特点，同样是并购市场上备受关注的要点之一。UCK Partners 近日与紫菜生产企业 Manjeon Food 签署了为收购其经营权而进行的股份买卖合同（SPA）。今年2月，该公司还收购了紫菜生产企业 Haenong 49.9%的股权，接连投资紫菜产业。紫菜既是出口品类，又具有需求稳定的优势。另一位 IB 业内人士表示：“全球约50%的紫菜产自韩国，随着外国人开始大量食用，海外成长机会被认为十分充足。”

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VIG Partners 正在推进出售的 Bonchon 案例也具有参考价值。Bonchon 以销售韩国炸鸡为主，在全球拥有300余家门店，其中约80家位于美国、250家分布在东南亚，而在韩国本土没有门店。业内评价认为，Bonchon 之所以成功，是因为很好地发挥了韩国饮食的特色。一位 IB 业内人士表示：“10年前，在美国人心目中，韩餐的知名度与埃塞俄比亚菜差不多，而现在大致与日料相当。知名度提升固然重要，但与其说韩国文化本身受到关注，不如说韩国饮食的差异化更具实效。”

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