韩电债发行引发公司债供需不稳忧虑只是杞人忧天？
韩电二季度电费涨价未果 赤字难以缩减
新增发债空间有限…发行上限或低于去年
继去年之后，今年也预计将继续出现大规模赤字的韩国电力公社在持续发行债券（韩国电力公社债，即韩电债），由此引发的韩电债供应量增加，正在加大公司债市场供需不稳定的忧虑。不过，债券市场专家认为，韩电很难毫无限制地扩大债券发行规模，加之目前对优质债券的投资需求充足，因此重演去年乐高乐园事件爆发后那种混乱局面的可能性被认为不大。但也有意见指出，如果美国和欧洲银行业不稳定等其他金融市场的不安因素充当“扳机”，债券市场两极分化现象可能进一步加剧，因此有必要对整个市场保持密切关注。
以共同民主党党首 Lee Jaemyung 为首的该党议员们和全国小商工人团体相关人士，15日在首尔汝矣岛国会图书馆大礼堂举行的全国小商工人委员会成立大会上，呼吁出台应对燃气费、电费暴涨的支援对策。照片=记者 Kim Hyeonmin kimhyun81@
View original image债券市场供需不稳忧虑……根源在于电价上调搁浅
围绕韩电债引发的供需不安，其核心原因在于第二季度电价上调未能成行。政府与国民力量党于上月31日在党政协商会上决定，暂缓第二季度电费和燃气费上调。这一决定与此前市场预期“政府将进一步上调电价”的判断相反。为了解决韩国电力公社的赤字问题，政府在第一季度已决定将电价每千瓦时（kWh）上调13.1韩元，并曾示意在剩余3个季度继续追加上调。
由于电价上调未能成行，外界预计韩电将难以缩小赤字规模。韩电去年出现了32.6万亿韩元的赤字。如果不再上调电价，预计今年仅上半年赤字就将超过10万亿韩元。若因大规模赤字导致现金流恶化，韩电为从发电公司购买电力，就不得不增加对外融资。
年初韩电债发行规模也大幅增加。韩电今年截至本月5日为止发行的债券规模为8.54万亿韩元，较去年同期发行额增加约17%。其中，除去短期债偿还部分，新发行债券规模为6.8万亿韩元。根据韩电数据，截至3月底，韩电债累计发行余额为68.03万亿韩元，比一年前余额（39.62万亿韩元）增加了72%。距离发行上限所剩空间已经不多。
进入4月后，韩电也接连推进债券发行。本月4日已发行规模为5200亿韩元的债券，本周还计划追加发行约5000亿韩元的债券。一位债券市场相关人士表示：“由于第二季度电价上调搁浅，而韩电债发行又在增加，市场上出现了担忧，认为原本应流向公司债市场的流动性被韩电吸走，产生了所谓的‘挤出效应’。”
考虑赤字等因素后，发行上限预计为90万亿韩元
根据去年年底在国会通过的《韩国电力公社法》修正案，韩电债发行额上限为公社“资本金+公积金”的5倍。如为化解经营危机的紧急情况，经产业通商资源部部长批准，可放宽至6倍。目前韩电资本金为3万亿韩元，公积金为17万亿韩元。按此计算，发行上限最高可达104.6万亿韩元。
但考虑到今年韩电赤字等因素，发行上限预计将缩减至90万亿韩元。从额度上看，韩电债发行要像去年那样大幅增加，并不容易。NH投资证券研究员 Lee Minjae 表示：“如果把今年韩电的赤字反映进去，受公司债发行上限限制，韩电债新发行规模很难在去年水平基础上大幅增加。”
政府对公社债、银行债发行量具备管控力……利率保持稳定
预计政府也将出手管控，防止韩电债发行无节制地扩大。政府计划通过上调电价等措施，将韩电债发行规模从去年的约30万亿韩元缩减至今年的约10万亿韩元。金融监督院院长 Lee Bokhyun 于4日在某媒体活动上表示：“正与副总理兼企划财政部长官 Choo Kyungho 等人讨论，将今年韩电债新发行规模控制在可管理水平，即低于10万亿韩元。”
还需关注的一点是，受能源价格下跌和第一季度电价上调影响，韩电债月度发行额正在减少。韩电债今年以来的发行量为1月3.21万亿韩元、2月2.71万亿韩元、3月2.09万亿韩元，呈现出每月减少5000亿至6000亿韩元的趋势。一位债券市场相关人士评价称：“虽然还需要继续观察走势，但从目前情况看，第一季度电价上调的效果似乎在一定程度上促成了韩电债发行额的缩减。”
韩电债利率水平也维持在下行并趋于稳定的态势。近期，韩电发行2年期和3年期债券的利率大致处于3%高位至4%左右的区间。与乐高乐园事件爆发后韩电债发行利率一度飙升至6%以上、今年年初仍处于4%中段水平相比，目前已回落至相对稳定的区间。
一位投资银行（Investment Bank）业内人士表示：“政府通过将银行债发行额调控在到期偿还规模附近等方式，对债券市场供需发挥了调节作用，因此因韩电债发行激增而导致供需不稳重演的可能性并不大。”他还判断称：“对于信用评级在AA级以上的优质公司债，几乎每天都有超过发行规模的投资需求涌入，对优质债券的供需也处于稳定状态。”
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