[资金筹措迂回路径]②公开公司债发行困难企业转向依赖私募债

Published 04 Apr.2023 06:50(KST)

Updated 21 Jul.2023 13:54(KST)

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一季度就发行4.3万亿韩元
BBB级企业与中型建筑公司通过此渠道获取流动性
普通私募债行不通就发可选项债券

编辑者注俄罗斯·乌克兰战争爆发后开始的急剧加息，让企业资金负责人措手不及。包括美国在内的各国政府究竟会加息到何时、幅度多大，始终难以预判。随着“乐高乐园事件”和房地产项目融资（PF）不良恐慌动摇金融稳定，资金市场也随之震荡。在这种不安的市场环境下，不仅信用等级相对较低的企业，就连优质大企业也纷纷寻找企业短期融资券（CP）、私募公司债、附带期权公司债等非公开募集公司债的替代性融资通道。

因信用问题难以发行公募公司债的企业，通过CP市场和私募债市场这两个渠道筹措所需流动性。受房地产景气恶化及项目融资（PF）不良忧虑叠加影响，建筑公司的私募债发行尤为突出。

私募债无需履行提交证券申报书、面向机构投资者进行需求预测等程序，只要市场存在需求，发行企业与机构投资者或证券公司协商条件后即可发行。正因如此，那些希望回避公募公司债程序或难以募集机构投资者的企业，会单独寻找投资需求进行发行。信用状况优良的大企业在有投资者提供较优惠利率条件时，也会小额发行。

Taeyoung等信用忧虑浓厚企业的融资手段

据韩国证券存管院4日消息，今年一季度（1月至3月）国内企业发行的私募债（不含可转债、资产证券化债券）共计4.314万亿韩元。普通私募债与附带期权公司债的发行量各占整体的一半左右。附带期权公司债是根据与投资者协商，在债券上附加发行人的赎回权（Call Option）或投资者的回售权（Put Option）等条件的债券。

从企业集团来看，Taeyoung集团的私募债发行量最多。TY Holdings年初以全球私募基金Kohlberg Kravis Roberts（KKR）为投资者，发行了规模4000亿韩元的私募债，旨在支援因项目融资（PF）不良忧虑而不断传出违约传闻的Taeyoung Construction。该私募债期限为4年，自发行满2年起，TY Holdings可行使赎回权。

在获得TY Holdings资金支援、具备发债能力后，Taeyoung Construction又额外发行了规模1600亿韩元的私募债以筹措流动性。Taeyoung Construction发行了1000亿韩元的普通私募债和600亿韩元规模的附赎回权私募债。

LG集团发行了规模3850亿韩元的私募债。因巨额亏损导致公募债发行难度加大，LG Display仅在一季度就发行了3370亿韩元规模的私募债。LG集团主要子公司中，信用评级为A级、评级相对较低的Farm Hannong发行了规模500亿韩元的私募债筹资。LG Electronics、LG Chem、LG CNS、LG Innotek等LG集团大部分优质子公司则通过公募公司债筹措流动性。

难以顺利发行公募债的BBB级（BBB+至BBB-）企业，则连续发行单笔规模在1000亿韩元以下的“零散”私募债。IS Dongseo（700亿韩元）、Doosan Enerbility（700亿韩元）、AJ Networks（340亿韩元）、LS Networks（300亿韩元）等通过私募债筹措了偿还借款或运营资金等所需资金。

一位投资银行（Investment Bank）业界相关人士表示：“公募债采用利率招标方式公开募集投资者，而私募债则是与希望获得高利率的机构投资者协商条件后发行，因此整体利率水平较高”，“目前被广泛用作难以发行公募债企业的替代性融资手段”。

中型建筑公司大量发行附带期权公司债

连发行私募债都不容易的企业，则通过附带期权公司债来筹措流动性，主要是建筑公司发行此类债券较多。

Taeyoung Construction上月分两次各发行300亿韩元、共计600亿韩元的附带期权公司债。该债券由Taeyoung Construction持有赎回权，可在到期前提前赎回。Dongbu Construction则由NH Investment & Securities担任主承销商，将期限为6个月的附回售权债券分两次发行。与附赎回权债券不同，只要投资者在到期前行使回售权，发行人必须立即偿还。

KCC Construction由Kiwoom Securities担任主承销商，发行了规模200亿韩元的附赎回权公司债。该债券期限为3年，但自发行满6个月起即可行使赎回权，在到期前提前赎回。Shinsegae Engineering & Construction则由Yuanta Securities担任主承销商发行了附带期权公司债，其结构与KCC Construction发行的附带期权公司债相同。

在大企业子公司中，Hyosung Chemical原计划发行公募公司债，但因投资者募集失败，转而发行规模300亿韩元的附带期权公司债以确保流动性。该债券由Woori Investment Bank主承销，期限3年，自发行满6个月起可行使赎回权。Nexen Tire也发行了规模700亿韩元、除利率不同外其他条件相同的私募债。血液制剂（以人血制成的药品）制造与销售企业SK Plasma则由SK Securities主承销，发行了规模100亿韩元的附回售权债券。

NongHyup Life Insurance、Hana Alternative Asset Management、Fubon Hyundai Life Insurance分别以私募方式发行了规模2500亿韩元、1000亿韩元、600亿韩元的新型资本证券。新型资本证券是附带赎回权、期限为30年的永久债券，主要由金融公司为提高资本充足率而发行。

一位债券市场相关人士表示：“赎回权是发行企业的权利，回售权则是投资者的权利，因此根据期权种类不同，附带期权公司债的利率也会有所差异”，“但由于大多数发行企业本就难以发行普通债券，大部分附带期权债券的利率都被定在相当高的水平。”该人士还评价称：“不少赎回权在事实上对发行人具有强制履行效力，看上去期限较长，但实质上与短期资金筹措相似。”