[筹资迂回路]③“BBB”债券利率一年飙升逾3个百分点…低信用企业受创几成定局

Published 04 Apr.2023 06:50(KST)

Updated 24 Jul.2023 23:06(KST)

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国债收益率与公司债利差双双走高
优质与非优质企业利率差距扩大
部分建筑公司等私募债利率飙至两位数

编辑者注俄乌战争爆发后开始的急剧加息令企业资金负责人措手不及。包括美国在内的各国政府会将利率上调到何种程度、持续到什么时候，始终难以预测。随着“乐高乐园事件”和房地产项目融资（PF）不良恐慌动摇金融稳定性，资金市场也随之震荡。在这种不稳定的市场环境下，信用等级相对较低的企业不必说，就连优质大企业也开始寻找企业商业票据（CP）、私募公司债、附期权次级债等绕开公募公司债的另类融资渠道。

在市场利率上升导致企业利息负担大幅增加的背景下，不得不通过私募债和附期权次级债等方式融资的低信用企业，其利率负担更为沉重。尤其是部分建筑公司的融资利率已高达两位数。有观点担忧，这类企业中相当一部分负债规模较大，巨额利息负担将导致盈利能力恶化，进而陷入融资更加困难的恶性循环。

根据4日债券市场数据，被视为优质公司债的AA级3年期无担保公司债，其民间债券评估机构给出的评估利率（下称“民评利率”）为4.07%。同等级5年期债券的民评利率在4.32%左右。与去年年初3年期和5年期利率分别为2.42%、2.58%相比，上升了约1.8个百分点。3年期A0级公司债的民评利率在同一时期从2.88%升至5.09%。

利率上升，是国债收益率上行与根据信用度变化的利差（加点利率）同步走高共同作用的结果。3年期国债收益率从去年年初约1.85%，在韩国银行加息等因素推动下，近期升至3.34%。同期限AA级债券的利差则从57.2个基点（1个基点=0.01个百分点）升至73.4个基点。

信用度越低，利率涨幅越大。持有BBB0级评级的1年期无担保公司债利率，去年年初还处于4%出头至中段水平。此后一年间持续上升，截至前一日已升至7%出头水平。3年期AA级债券一年内利率上涨约1.5%至2%，A0级债券上涨约2%至3%，BBB级债券则上涨约3%至4%。

一位债券市场相关人士表示：“在房地产景气恶化与企业业绩下滑叠加之下，市场上开始出现信用危机担忧，优质企业与非优质企业之间的利差缺口很可能进一步拉大”，“企业融资利率负担也已从过去的最低水平扩大到近乎两倍。”

低信用企业的实际融资利率负担更重

实际上，将私募债和附期权次级债作为主要融资手段的低信用企业，承担的利率水平远高于同等级的民评利率。特别是项目融资（PF）或有负债较多的建筑公司，其融资利率高达两位数，处于极高水平。

Ty Holdings向Kohlberg Kravis Roberts（KRR）发行的附期权私募债券利率高达13%。发行规模为4000亿韩元，意味着仅这一笔债券每年就要承担490亿韩元的利息。东部建设也以10%的利率发行了附买回期权次级债。据悉，即便如此，投资需求仍然有限，只能分拆为不足100亿韩元的多笔小额发行。

Kolon Global以7.926%的利率发行了附买回期权次级债。其利率水平比东部建设发行的附期权次级债低了2个百分点以上。但与过去可在4%多利率水平发行私募债的时期相比，其融资成本已大幅上升。

IS Dongseo、Isu Construction等中型建筑公司也以9%至10%左右的利率发行了一般无担保私募债。中小型制造企业Ajin Industry和Seojin System同样以两位数利率发行了私募债。

Busan Lotte Hotel、Lotte GLS、SK Shipping、AJ Networks、Deutsche Motors、Han Express等公司的私募债发行利率在8%区间。Klean Nara、Shinsung Tongsang、Taeyoung Construction、Lotte Cultureworks、CJ Foodville、LS Networks、AJ Networks、Emart245、大宇建设等公司的私募债利率则在7%区间。

一位投资银行业界相关人士表示：“信用度较低的企业大多资产负债率或有息负债比例较高，一旦利率上升，其利息费用就会大幅增加”，“在企业整体业绩恶化的情况下，如果利息费用继续增加，企业盈利能力将面临进一步受损的巨大风险。”