[资金筹措“绕行路”]①蜂拥流向企业短期融资券市场的大企业…仅一季度发行达21.4万亿韩元

Published 04 Apr.2023 06:40(KST)

Updated 21 Jul.2023 13:54(KST)

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乐天、SK等加大对子公司支持业绩恶化推高资金需求
低信用企业成融资主力…借款期限结构趋于短期化

编者按俄罗斯·乌克兰战争爆发后开始的急剧加息令企业资金负责人措手不及。包括美国在内的各国政府将把利率上调到何种程度、持续到何时，前景一度难以预测。随着乐高乐园事件和房地产项目融资（PF）不良恐慌动摇金融稳定，资金市场也随之剧烈震荡。在不稳定的市场环境下，不仅信用等级相对较低的企业，就连优质大型企业也纷纷寻找企业短期融资券（CP）、私募公司债、可赎回公司债等非公开募集公司债的绕行融资渠道。

在资金市场紧缩的背景下，期限在1年以内的短期资金筹措工具——企业短期融资券（CP）和电子短期债券（STB），成为企业主要的资金筹措手段。4日据韩国证券存管院统计，今年以来截至一季度末，国内一般企业（不含金融公司、协会、基金会等）发行的CP（含STB）总规模为21.4万亿韩元。若加上证券公司等金融公司发行的CP，国内CP余额高达145万亿韩元。较去年3月底的122万亿韩元，1年间余额增加约23万亿韩元。同一时期，扣除到期偿还部分后的净发行规模略高于2万亿韩元。

发行期限不足1年的短期CP时，可省略提交证券申报书等繁琐程序。一旦找到条件匹配的经纪商（贴现机构）和投资者，先行扣除利息后即可立即借入资金。与此相反，借款到期日快速逼近导致的借款期限短期化，会恶化公司的流动性状况。正因这种特性，CP多被急需周转资金或难以稳定发行公募公司债的企业，作为替代公募公司债的资金筹措工具广泛使用。

今年以来乐天发行3.05万亿，SK发行3.049万亿韩元CP

在大型企业集团中，乐天集团的CP发行最为突出。乐天集团今年以来共发行3.5万亿韩元CP。按子公司来看，乐天购物以1.2万亿韩元的发行量居首，其后依次为乐天控股公司（8030亿韩元）、乐天酒店（6500亿韩元）、Korea Seven（3400亿韩元）等。

乐天集团短期资金筹措增加，是因为乐天化学增资、对乐天建设提供资金支持等事项使其有必要强化流动性。乐天化学因今年初业绩恶化以及收购Iljin Materials等因素，实施了规模为1.2万亿韩元的股东配股增资。此次增资中，第一大股东乐天控股公司和第二大股东乐天物产等均参与出资。此外，乐天物产、乐天酒店、乐天精密化学等，向乐天建设与Meritz证券共同设立、用于支持乐天建设或有负债的1.5万亿韩元规模基金，发放了总计6000亿韩元的次级贷款。

曾因建筑工地或有负债担忧而一度被传出破产传闻的乐天建设，净偿还了规模为2000亿韩元的CP。约3000亿韩元规模的CP相继到期，但由于市场对房地产项目融资的担忧，其自身难以筹措资金。乐天集团旗下子公司与Meritz证券共同设立基金，化解了项目融资相关或有负债后，市场对乐天建设的忧虑大幅缓解。

[资金筹措“绕行路”]①蜂拥流向企业短期融资券市场的大企业…仅一季度发行达21.4万亿韩元

SK集团发行了3.049万亿韩元CP，位居乐天集团之后。作为控股公司的SK发行1.045万亿韩元，SK Telecom发行9000亿韩元，SK Innovation发行4000亿韩元等，三大主要子公司发行的CP规模合计超过2万亿韩元。SK集团在乐高乐园事件后资金市场趋于紧缩之际大规模发行CP，并从今年初市场趋稳开始，通过发行公司债偿还CP。不过，由于包括SK hynix在内的集团子公司业绩恶化，仅在一季度就发行了总计5.174万亿韩元规模的公司债，延续了积极加杠杆的态势。

LG集团（1.605万亿韩元）、CJ集团（1.585万亿韩元）、韩华集团（1.2162万亿韩元）、新世界（1.251万亿韩元）、三星集团（1.175万亿韩元）等今年一季度CP发行额均超过1万亿韩元。投资银行业界相关人士表示：“受原材料价格上涨等影响，企业一时之间的运营资金负担增加，加之利率波动性加大，不少企业选择先在CP市场筹措资金，待利率趋稳后再发行公司债。”

A2级企业，以CP替代公募公司债

信用等级相对较低的企业也大量利用CP市场，作为替代公募公司债的资金筹措方式。在短期信用等级中，持有从最优等级A1向下1至3个档次的A2+、A2、A2-等级的企业，CP发行较为活跃。

在A2+等级中，新世界DF以3100亿韩元的规模成为CP净发行最多的企业。LG Display（3000亿韩元）、Netmarble（1100亿韩元）、Hyosung TNC（1500亿韩元）、Korea Seven（800亿韩元）等也通过CP大量补充短期流动性。在A2等级中，Hyosung Advanced Materials（3450亿韩元）、HiteJinro Holdings（2600亿韩元）的CP发行量较大。在A3等级中，Megabox JoongAng通过发行CP，获得了997亿韩元的流动性。

Hyosung集团因集团子公司业绩恶化等原因，公募公司债发行面临较大困难。年初Hyosung Chemical在公募公司债需求预测中未能吸引机构投资者认购，导致全部未售出。虽在韩国产业银行支持下确保了流动性，但很难对公募公司债发行前景持乐观态度。Hyosung Advanced Materials和Hyosung TNC等在CP市场获得数千亿韩元流动性，正是出于这一原因。

公司债市场相关人士表示：“业绩恶化、信用等级可能下调，使得发行公司债负担较重的低信用等级企业，除了CP外几乎没有合适的资金筹措手段。相较自身信用等级，利率具有较高吸引力的A2级企业尚能在CP市场获取流动性，但A3级及以下企业连短期流动性都难以确保的局面仍在持续。”

信用评级机构相关人士称：“如果负债较多的企业大幅增加CP发行，由于借款到期结构短期化、偿还期限到来得更快，就不得不频繁筹资。过度依赖短期资金筹措又会反过来对信用等级产生负面影响，因此有必要通过公司债等工具，将借款期限拉长。”