金融监管院警告“担忧本息无法偿还”之际，结构性联结债券发行量激增
去年ELB发行量创历史新高
年末因退休养老金资金需求飙升
[亚洲经济 记者 Lee Seonae] 即便金融监督院以存在本金损失可能性为由发出“投资需谨慎”的警告，市场热度依旧不减。说的正是衍生结合债券（ELB·DLB）。数据显示，衍生结合债券（ELB·DLB）近期按月度和季度口径均创下史上最大发行量。
衍生结合债券（ELB·DLB）是从衍生结合证券（ELS·DLS）中将本金保障型产品单独分离出来的一种形式。根据基础资产的性质，可分为以股票、股票指数等为基础资产的股价联结型衍生结合债券（ELB），以及以利率、原材料、信用等为基础资产的其他衍生结合债券（DLB）。这类产品在规避本金损失风险的前提下，追求高于银行定期存款或储蓄存款利率的收益，但如果销售机构倒闭，则存在本息损失忧虑。
据韩国证券保管结算公司10日消息，去年四季度股价联结衍生结合债券（ELB）发行量统计为21.8万亿韩元，创下史上最大季度发行量。其中，仅12月一个月的发行量就接近18万亿韩元，刷新了史上最大月度发行纪录。去年四季度其他衍生结合债券（DLB）的发行量为7万亿韩元。DLB同样在12月单月发行2.8万亿韩元，创下史上最大单月发行量纪录。
ELB发行激增的背景，被指与资金向退休养老金迁移有关。Samsung证券研究员 Jeon Gyun 表示：“每年年末退休养老金的展期发行都会集中进行，而去年创下了历年最大发行纪录。尤其是去年12月ELB发行量达17.6万亿韩元，比此前最高纪录——2020年12月的14.8万亿韩元激增18%。”
在“乐高乐园事件”之后，房地产项目融资（PF）、资产证券化公司短期债券（ABCP）等引发的短期资金市场不安，使得去年四季度市场利率较退休养老金一年期利率高出3至4倍。从退休养老金运营机构的立场看，如果无法给出相对更高的利率，只能担心大部分退休养老金资金会转投其他金融公司。在此背景下，证券公司积极利用ELB开展退休养老金业务，其结果被解读为促成了去年12月史上最大规模的ELB发行。
去年四季度DLB发行量较上一季度（2.7万亿韩元）增长至2.6倍水平，同比（3.4万亿韩元）则翻了一番。特别是去年12月DLB发行量接近3万亿韩元，自DLB数据开始统计以来创下历史新高。
DLB发行急剧增加，是市场利率上升与面向退休养老金的发行叠加所致。包括韩国银行在内的主要国家中央银行为抑制通胀风险而急剧上调基准利率，推动各国市场利率急升。基准利率上调及其引发的国债收益率暴涨，将债券市场波动性推升至接近2008年全球金融危机的水平。Jeon 研究员分析称：“在日常债券投资被逼入高风险境地的情况下，投资者对可在相对短期内获得较高回报的DLB需求随之增加。随着年末临近，可纳入退休养老金基金的DLB投资需求也大幅上升。”他指出，去年12月以及11月DLB发行量均达2.6万亿韩元，这正是退休养老金相关投资需求旺盛的佐证。
对于这类衍生结合债券发行量的激增，金融监督院已敲响警钟。由于证券公司竞相推出衍生结合债券，金融监督院于上月15日向业界下发公文，提示要注意ELB·DLB相关的不当销售问题。随后又发布了题为《衍生结合债券投资注意事项指南》的文件，提醒投资者若投资此类产品，可能无法收回本息，应予以警惕。
金融监督院之所以积极出手，被解读为担心随着相关产品销售增加，一旦处理不当，可能成为引发资金市场混乱的“导火索”。按去年全年发行量口径，ELB以29.6万亿韩元创下史上最大规模，DLB则以13.2万亿韩元创下史上第二大规模。
衍生结合债券虽为本息保障型产品，但并不属于存款保险保护对象。投资资金在法律上并无单独托管义务，亦未与发行机构（证券公司）的自有资产分离。由证券公司信用支撑发行的此类债券，在证券公司破产等最恶劣情形下，投资者可能无法收回本金和收益。本息偿付情况也与基础资产的稳定性无关。即便以优质企业股价设计为基础资产，本息能否偿付仍取决于发行机构的支付能力。需要牢记的一点是，提前赎回时会产生赎回费用。申请中途赎回时，扣除赎回费用后支付的金额可能低于本金，从而造成本金损失。
金融监督院强调：“投资衍生结合债券时需注意，该产品内含本息部分或全部无法偿付的风险，且因投资者理解不足而导致损失的可能性较大。应通过投资说明书和销售机构的说明，充分了解产品的盈亏结构、基础资产、发行机构信用评级、流动性风险、支付能力及稳健性指标等内容后，再谨慎决策投资。”
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