[IPO显微镜]CosmoRobotics 四季度营收逆向下滑

by Kim Dongpyo

Published 18 Mar.2026 07:09(KST)

更正公告暴露业务与财务风险
前两大客户贡献三分之二营收 “高度集中”
“对欧洲子公司应收账款达60亿韩元”

正推进在科斯达克上市的可穿戴康复机器人企业 CosmoRobotics 最近提交了更正后的证券申报书。更正内容不只是简单补充数字，还具体披露了营收结构、未来业绩预测的前提条件、财务指标和应收账款现状等投资者需要重点关注的信息。有评价指出，公司最初提出的成长情景与近期业绩走势之间的差距也一并暴露出来。

四季度营收同比下滑30%……到2027年增长3.5倍是否现实

根据18日金融监督院电子公告系统信息，CosmoRobotics 预计2025年营收将达到89亿韩元，2026年为129亿韩元，2027年将增至309亿韩元。公司预计2027年将实现营业利润61亿韩元，从而成功扭亏为盈。发行价的估算同样以这一未来业绩预测为基础。若要将这一规划变为现实，营收增速必须持续保持相当陡峭的上升曲线。

但在本次更正申报书中新增加的初步结算数据却呈现出另一幅图景。2025年第四季度（10~12月）营收为17.47亿韩元，较上年同期24.82亿韩元同比下滑30%。营业亏损和当期净亏损也在持续。2026年1~2月合计营收仅为6.62亿韩元。若要完成全年129亿韩元的目标，剩余10个月需实现122亿韩元营收。折算为月均约12亿韩元，是当前月度营收水平的约4倍。

实现扭亏为盈的核心假设也通过本次更正首次被具体化。CosmoRobotics 表示，“要实现预测损益，必须满足以下核心假设”，并列举了①美国家用（Home-Use）市场扩张 ②维持销售单价 ③进入工业用机器人（COSaver）市场。公司也承认，只要其中一项出现差池，预测值就难以实现。这部分内容在最初申报书中并未出现，而是在更正过程中追加。

两款产品、少数客户依赖……营收结构高度集中

CosmoRobotics 的营收结构在产品和客户两个层面集中度都较高。以2025年第三季度为基准，前五大客户营收占比合计为85.94%，事实上大部分营收都来自少数客户。尤其是第一大客户A公司占比36.84%，第二大客户B公司占比27.57%，两家合计约占整体营收的64%。

这一比重在最近几年进一步提高。前五大客户营收占比由2022年的43.10%，增加至2023年的58.78%、2024年的59.63%，并在2025年第三季度跃升至85.94%。与 Cosmo 方面所称的“最近三个会计年度内，对特定客户的营收依赖度并不高”相比，实际数据存在一定差距。在产品层面，集中度同样较高。CosmoRobotics 的大部分营收来自成人康复机器人“ExoAtlet（EA2）”和儿童产品“Bambini Teens（BAM-T）”两款产品。两款产品营收合计占比超过整体的90%。虽然公司在开发新的产品线，但仍处于市场初期阶段。

这种集中结构可能引发的风险，在更正申报书中也被迟来地反映出来。公司指出，如果主要出口国医疗器械监管发生变化或认证延迟，或因竞争对手新产品上市导致价格竞争加剧，在对特定市场和客户依赖度较高的结构下，业绩波动性可能扩大。CosmoRobotics 表示，“通过在国内外制造及物流领域新增获取客户，将实现客户多元化”，并称“如果未来产品组合扩张取得成功，对特定产品线及客户的依赖度将得到分散”。

利息保障倍数为负·应收账款大幅增加

更正后的证券申报书中还大幅补充了与财务稳健性相关的指标。尤其是此前申报书中未出现的利息保障倍数首次被披露。利息保障倍数是反映企业用营业利润承担利息费用能力的指标，一般低于1倍意味着仅凭营业利润难以覆盖财务费用。以2025年第三季度末为基准，CosmoRobotics 的利息保障倍数为-8.18倍，与行业平均约1.38倍相比差距不小。

在此前仅以“低于同业平均水平”笼统说明的应收账款指标中，也新增了具体数字。应收账款余额由2022年末的2.2亿韩元，增加至2025年第三季度末的59.8亿韩元，约为此前的27倍。同一期间，应收账款占资产比重也由2.9%升至25.3%。应收账款周转率则由2022年的38.84次大幅下降至2025年第三季度的2.75次。这意味着产品售出后尚未收回的货款增加，以现金方式回收销售款项的速度较以往放缓。CosmoRobotics 解释称，“过去从未出现应收账款未回收情况，且相关应收账款为对欧洲子公司的销售，因此认为应收账款无法回收的风险较低”。