高汇率是流动性过剩所致？韩银：“与事实不符，必须纠正”
韩国央行连续两天发博谈“汇率”
这次是“关于近期流动性及汇率形势的误解与事实”
货币量占GDP比率差异源于各国金融结构不同
近期走势稳定…货币增速也低于以往
“近期汇率走高，受市场情绪和供求环境影响”
针对部分观点认为市场上韩元过度投放、导致近期韩元兑美元汇率上升的说法，韩国银行予以正面反驳。韩国银行公开批评称，这类论调一旦被夸大再生产为“事实”，反而在引发韩元价值下跌方面起到推波助澜的作用。
韩国银行于20日在自家博客上发布题为《近期流动性及汇率情况的误解与事实》的文章，作出上述说明。此前一天，韩国银行国际局局长 Yoon Kyung-su 表示，“市场上美元十分充裕，但投资者不愿卖出美元、只想买入美元，因此汇率正在上升”。继这一发言之后，韩国银行连续两天在博客发文，纠正社会各界对汇率的误解。
文章作者——韩国银行货币政策局科长 Lee Gudgeon 等人，以问答形式逐条反驳了“过度增加韩元流动性推高汇率”的相关主张。
货币量增速过高？“在10个主要国家中处于中间水平，低于美国”
韩国银行首先否定了“货币量（M2）增速近期过度走高”的质疑。货币量增速在2020年至2021年间为应对新冠疫情一度升至11%至12%水平，近期则在4%至5%区间内波动。韩国银行指出，虽然2024年以后有所反弹，但整体仍低于过去平均水平。即便与10个主要国家相比，最近的M2增速也大致处于中间水平。部分观点认为我国增速高于美国，但韩国银行指出，美国是在10个主要国家中波动幅度最大的国家。受量化宽松与紧缩政策影响，美国的增速在最高27%、最低-5%之间大幅上下波动，波动性显著偏大。
针对韩国银行去年通过回购协议（RP）买入操作向市场供应488万亿韩元巨量流动性的说法，韩国银行强烈反驳称，这是“将RP买入金额简单累计，严重夸大操作规模，是由于未能正确理解RP交易机制而产生的误解”。RP买入的期限约为两周，期限届满后会自动发生反向交易，资金随之回笼。韩国银行解释称，“就好比以一周为期限，每次借入10万韩元并偿还，如此循环一年，钱包里并不是有520万韩元（10万×52周），而始终只有10万韩元”。韩国银行还补充称，通过发行货币稳定证券和出售RP等公开市场操作，实际上一直在大规模回收市场流动性（准备金）。
货币量占国内生产总值比重近期趋稳……“因金融结构差异，国家间简单比较并不适当”
韩国银行评估称，货币量占国内生产总值（GDP）的比重近期已趋于稳定。该比率自2022年第四季度以后小幅下滑，此后呈横盘走势。这与家庭部门债务持续缩减、企业贷款增速放缓有关。韩国银行解释称，从长期看该比率确实有所上升，但这是金融产业发展过程中，国内银行部门持续扩张，并在应对新冠疫情期间强化金融支持的结果。
韩国银行同时指出，鉴于各国金融结构存在差异，将货币量占GDP比重在国家间进行简单比较并不恰当。具体来看，货币量是经济主体在吸收存款机构中持有的现金类资产，因此，对银行依赖度较高的亚洲国家，其货币量占GDP比重往往偏高；而对资本市场依赖度较高的美国，该比重大致只有我国的一半左右。
对于基于“购买力平价说”理论、认为货币量增加推高物价并进一步导致汇率上升的观点，韩国银行也断然表示缺乏统计依据。购买力平价说的逻辑是：当国内物价相对上升时，对国内商品的需求会转向海外，在这一过程中，对美元的需求增加，从而推高韩元兑美元汇率。
韩国银行表示，经对2005年以来数据进行分析，韩美货币量增速差与韩元兑美元汇率涨幅之间的相关系数仅为0.10。韩国银行指出：“部分人士仅选取特定时期的数据来强调两者的关联性，但从长期关系来看几乎不存在相关性，且近期反而呈现相反方向的走势。尽管如此，这些并未以真实数据为基础的主张，仍通过多种渠道在市场扩散，并对实际的汇率上升预期产生影响。”韩国银行对此表示担忧。
若非货币量增加，汇率为何走高？“是市场心理与供求失衡的结果”
韩国银行分析称，近期汇率走高并非源于货币量增加，而主要是市场心理与供求条件变化所致。事实上，去年1月至11月经常项目顺差为1018亿美元，但居民证券投资却大幅增加至1294亿美元，远超顺差规模，从而对汇率形成上行压力。也就是说，流出的美元多于流入的美元。这一趋势在今年以来仍在持续。
韩国银行表示：“有关过度增加流动性的主张与客观事实并不相符，且近期汇率走势看上去也在一定程度上偏离了经济基本面。迄今为止，我们已与政府一道实施了多种市场稳定措施，预计其效果将滞后显现。今后也将密切关注市场情况，持续努力缓解预期与供求的单边倾向。”
不过，对于部分观点认为应通过加息等货币政策手段直接应对，以稳定汇率，韩国银行予以否定。韩国银行表示：“我们并未将汇率作为货币政策的直接目标，而是间接考虑汇率对物价的影响。如果以汇率为目标来实施货币政策，将对经济景气造成较大副作用，对多方经济主体产生负面影响，反而可能不利于汇率稳定。”
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