[BOK焦点]“若更多公开金通委员观点……”韩国央行引入点阵图，核心考量是什么

by Kim Yuri

Published 16 Dec.2025 10:00(KST)

Updated 16 Dec.2025 13:52(KST)

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金通委考虑将前瞻期从3个月延长至1年并引入点阵图
货币政策可预测性提升↑…可传递利率前景上行与下行风险
但若扩大点阵图分布范围或加剧前景混乱
“在提供充分指引的同时将混乱降到最低…正在权衡适当界限”

“除我之外的6名金融通货委员会委员中，有3人认为，即使在3个月之后，基准利率也很可能维持在2.5%的水平，另外3人则认为，也应当对将利率下调至低于当前水平的可能性保持开放态度。我再次强调，所有意见都是在特定经济状况假设下作出的条件性展望。”

这是韩国银行总裁 Lee Changyong 在上月27日金融通货委员会货币政策方向决策会议结束后，公开的“金通委员对今后3个月内条件性基准利率的展望（前瞻性指引）”。韩国银行正考虑将展望对象的时间范围从现行的3个月延长至1年，并引入按委员分别给出2～3个利率预测点位的点阵图（dot plot）方式。这意味着市场可以更多了解金通委员在利率决策上的看法，但在检讨这一变化的过程中，韩国银行的苦恼也在加深。原因何在？

15日下午，韩国银行总裁 Lee Changyong 在首尔中区韩国银行举行的“2025韩国银行货币政策会议”上致欢迎辞。韩国银行提供

即便引入3个月内利率展望……“时间太短且不知道具体利率水平”的局限

随着中央银行对未来政策方向的信息通过前瞻性指引这一方式被明确提出，并成为货币政策的核心工具之一，韩国银行逐步强化了政策沟通。自2022年10月起，韩国银行摆脱以往仅作定性政策方向提示的做法，开始以定量方式公布金通委员对3个月内利率的展望。这被评价为有助于形成市场对基准利率的预期，并减缓市场利率波动。韩国银行货币政策局政策统括组组长 Kim Byeongguk 15日在韩国银行举行的“货币政策会议”上表示：“3个月内利率展望中出乎市场预料的变化，对市场基准利率预期的变化产生了显著影响，其影响程度与挪威、美国等主要国家的情况大致相似。”分析认为，随着3个月内利率展望影响市场的基准利率预期，当天短期市场利率的波动性也得到了显著收窄。

不过，改进空间依然存在。首先，利率展望的时间范围仅为3个月，相比经济展望的时间范围偏短。Kim 组长指出：“这在一定程度上反映了对外部冲击高度敏感的小规模开放经济体的特性”，但他也指出，“在传达与经济展望变化相对应的中长期政策基调方面，可能会存在困难”。有观点认为，对实体经济影响更直接的长期市场利率，其受影响的程度也可能因此受到限制。在呈现方式上，目前也只是给出“可能性”，而非具体的利率水平。这与美国联邦储备制度（Federal Reserve）通过公开联邦公开市场委员会（FOMC）参会者的点阵图，从而更加明确地呈现利率展望的做法形成鲜明对比。

信息越多越好？ vs 分布扩大会反而加剧混乱

为此，韩国银行自去年7月起一直在进行条件性利率展望的模拟实验。在呈现方式方面，正在测试能够一目了然显示利率展望水平和分布的点阵图方式。过去仅展示方向上的可能性，如今则拟按委员分别给出2～3个点位，更细致地反映展望路径的上行和下行风险。比如，在除总裁外的6名金通委员各自就展望给出3个点、以反映不确定性的方式下，可以通过18个点的分布，了解关于利率展望的多种观点。反映政策环境上行与下行风险的分布形态也可以通过图形直观呈现。在时间范围方面，韩国银行正在测试将展望期限最长延长至1年，以提升与经济展望之间的联动性，并提供中长期视角的利率展望。

由此可以获得的效果是提高货币政策的可预测性。Kim 组长表示：“通过延长展望期限，可以更有效地管理中长期预期；”“通过给出多个预测值，可以在呈现利率展望上行和下行风险的同时，也传达出政策环境的不确定性。”

但在这一过程中，如果点阵图中的点位分布进一步扩大，反而可能加剧展望上的混乱。预测结果与实际基准利率决策之间可能出现差异，这一点同样构成负担。韩国银行开展的问卷调查结果也显示，经济主体的期待与忧虑并存。经济主体一方面认同有必要延长时间范围（83.9%），另一方面又担心实际决策与展望之间差异可能扩大（72.0%）。尤其是即便前瞻性指引具有“条件性”，但如果实际政策决策与前瞻性指引之间出现较大偏离，相当一部分受访者（57.3%）持否定看法。

“货币政策导航”的最终目标：在透明基础上提升可预测性

围绕延长展望期限和引入点阵图，韩国银行的核心思考是：“汽车的导航应当在多远的距离范围内、以多么具体的程度显示路线，才能最安全地到达目的地？”视野过短，难以提供充分指引；相反，过于遥远未来的不确定信息，又可能引发混乱。

15日下午，在首尔中区韩国银行举行的“2025韩国银行货币政策会议”上，韩国银行金融货币委员会委员 Shin Seonghwan 正在发表主旨演讲。韩国银行提供

与此相关，在金通委内部，围绕具体方式的讨论也十分热烈。金通委员 Shin Seonghwan 在货币政策会议上表示：“如果实际路径与展望发生偏离，可能削弱政策的可信度，因此需要谨慎推进；尤其是在外部不确定性较大、经济展望误差频繁发生的环境下，市场对前瞻性指引具有‘条件性’这一点的理解至关重要。”此前，金通委员 Kim Jonghwa 曾表示：“如果委员之间难以就意见达成一致，可以先考虑在当前的3个月内利率展望这一前瞻性指引中，纳入具体的利率水平。”金通委员 Hwang Geonil 则曾表示，自己偏好在1年期限下，每名委员给出3个点位的点阵图方式。

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在会议上，来自学界和市场等“韩国银行外部”的意见也被广泛提出。首尔大学经济学系教授 Park Ungyong 表示：“如果能够就政策基调转换期等情形，进一步积累更为充足的数据，并在此基础上开展案例分析、定性分析等工作，将会更好。”JP Morgan 本部长 Park Seokgil 则指出，提供更多信息未必一定有助于降低市场参与者的预测难度，他呼吁说：“（在延长展望期限、引入点阵图等）发生变化时，希望能通过与现行3个月前瞻性指引的叠加公开等方式，给予市场一定的适应期。”

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本报道由人工智能(AI)翻译技术生成。