[点击e个股]“Poongsan，第4季度业绩成拐点…目标价下调”

KB证券表示，在市场预期下调的背景下，今年第四季度的业绩发布将成为风山的拐点，并将目标股价由17万韩元下调至15万韩元。投资评级维持“买入”。

KB证券研究员 Choi Yonghyeon 称：“考虑到停战可能性上升所带来的中长期需求放缓，将估值从企业价值相对于现金创造力（EV/EBITDA）11.6倍下调至10.9倍。”他解释称：“风山的营业利润已连续两个季度低于市场一致预期（券商预测值平均），目前市场预期已降低，第四季度业绩发布将成为拐点。”

预计风山第四季度业绩将低于市场预期。Choi 研究员表示：“按合并基准计算，第四季度营业利润预计为711亿韩元，将低于一致预期。合并口径的新铜业务预计将录得53亿韩元营业亏损；子公司 PMX 在第三季度确认的金属损失有望被冲回，营业利润预计将达到盈亏平衡点（BEP）水平。国防业务部门的营业利润预计为764亿韩元，由于内销占比较高，营业利润率仅为15.2%。”

对于明年，预期与忧虑并存，但认为利好因素更大。KB证券将155毫米弹产能扩张（年产10万发→20万至25万发）、Poongsan FNS引信产能扩张（年产9万→60万个）的效果列为利好因素。Choi 研究员指出：“在假设扩产工厂满负荷运转的情况下，年销售额增量预计分别为3000亿韩元和700亿韩元。因此，依据爬坡速度不同，明年业绩完全有可能超出市场预期。”

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忧虑因素包括小口径弹销量疲软以及美国子公司 PMX 业绩不振的可能性。Choi 研究员表示：“截至今年第三季度累计，小口径弹药销量同比减少约50%，明年也很可能继续负增长。美国新铜子公司 PMX 因美国对铜制成品征收50%关税，原材料采购难度显著加大。”他接着表示：“但从中长期看，一旦原材料采购趋于稳定，美国的铜关税政策反而可能通过提高平均销售单价（ASP）带来利好，从而推动业绩改善。”

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